行業(yè)基本面持續(xù)向好大背景下，A股國防軍工指數(shù)估值跌至8年低位。軍工營收、利潤創(chuàng)新高，2022年軍費增速重回7%。數(shù)據(jù)寶推出《底部播種機(jī)》系列之國防軍工，掃描國防裝備費重點投入的領(lǐng)域，尋找未來兩年方位。

板塊估值跌至近8年低位

營收、凈利再創(chuàng)新高

自2022年以來，國防軍工指數(shù)便不斷回調(diào)。證券時報·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，截至4月26日，國防軍工指數(shù)累計下跌41.25%，在申萬一級行業(yè)中排名倒數(shù)第二，僅略高于電子板塊的41.66%。4月下旬更是一度跌至近23月低位的1140.83點，直至26日中央財經(jīng)委員會議后，市場情緒才重新得到提振。

與指數(shù)一同下跌的還有板塊估值。截至4月26日，國防軍工整體滾動市盈率為41.44倍，估值已處于2014年以來最低位。經(jīng)中航證券測算，核心軍工公司市盈率中位數(shù)對應(yīng)2022年32倍左右，2025年15倍左右。板塊PEG(市盈率相對盈利增長比率)接近于1，已經(jīng)顯得足夠便宜。

國防軍工上演指數(shù)估值“雙殺”，主要受能源價格上漲、疫情反復(fù)等因素持續(xù)影響，不過軍工板塊基本面并未發(fā)生大幅轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，近年來，國防軍工板塊營收穩(wěn)健增長，年增速保持在6%以上。2021年，板塊營收首次突破5000億元，年增速達(dá)到12.77%，為近五年最高。

凈利潤方面，國防軍工板塊表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁。除2019年外，近五年來板塊凈利潤整體呈現(xiàn)上升勢頭。尤其是在“十三五”收官的2020年，板塊業(yè)績增速高達(dá)79.62%，凈利潤接近250億元；2021年板塊凈利潤繼續(xù)穩(wěn)增10%以上至277.15億元，較2019年的139.15億元近翻倍。

相較之下，美國軍火巨頭洛克希德馬丁2021財年實現(xiàn)營收670.44億美元，同比上漲2.52%；凈利潤63.15億美元，同比下降7.58%。諾斯羅普-格魯曼實現(xiàn)營收356.67億美元，同比下跌3.08%；凈利潤為70.05億美元，同比增長119.66%。

軍費增速重回7%

武器裝備建設(shè)要再上一個大臺階

根據(jù)國防部數(shù)據(jù)，2022年全國財政安排國防支出預(yù)算14760.81億元(其中，中央本級安排14504.50億元)，比上年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長7.1%，高于2022年中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)5.5%。2021年我國軍費僅占GDP的1.18%，遠(yuǎn)低于世界平均水平。中國國防支出仍有較大增長空間，未來或?qū)㈤L期高于GDP增速。

近些年，國防支出用于裝備費的占比逐年提升。2010年-2017年，我國裝備費支出由1773.59億元提升至4288.35億元，年均復(fù)合增速13.44%。裝備費占軍費比例提高7.9個百分點至41.11%。

國防部表示，要在新的起點上推動我軍武器裝備建設(shè)再上一個大臺階。中航證券認(rèn)為，“十四五”軍工行業(yè)需求側(cè)發(fā)展的核心邏輯主要集中于三、四代骨干裝備，特別是遠(yuǎn)海防衛(wèi)、遠(yuǎn)程打擊類裝備的“質(zhì)”與“量”需求的快速提升。航空航天領(lǐng)域(以及相關(guān)上游材料及軍工電子領(lǐng)域)有望成為軍工行業(yè)中軍費裝備費重點投入的領(lǐng)域。

外部因素擾動有限

軍工仍然“業(yè)績?yōu)橥酢?/strong>

三月以來，俄烏地緣沖突成為全球關(guān)注的焦點。開戰(zhàn)前一周，美股市場便有所反應(yīng)。美國軍火巨頭股價聞風(fēng)而動，紛紛飆升，創(chuàng)下歷史新高。2月23日至今，諾斯羅普-格魯曼、洛克希德馬丁股價分別上漲16.36%、13.46%；通用動力四月下旬開始回調(diào)，目前仍留有4.93%的漲幅；雷神技術(shù)則在股價高位后持續(xù)回調(diào)，現(xiàn)已抹去全部漲幅。

A股軍工指數(shù)在2月23日至3月1日收漲6.68%后，3月2日起便隨大盤進(jìn)入下行區(qū)間。指數(shù)連收6根陰線，累計跌幅達(dá)到12.08%。金鷹基金認(rèn)為，俄烏地緣沖突對國防軍工板塊基本面無明顯利好，但戰(zhàn)爭陡然增加了全球產(chǎn)業(yè)鏈的不確定性，壓制A股市場情緒，對估值形成下殺。

招商基金表示，伴隨外圍地緣局勢持續(xù)緊張和升級，國防軍工板塊關(guān)注度再度凸顯，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)提升。廣發(fā)基金也表示，過往軍工板塊受事件因素影響較大，但目前板塊的決定性因素是業(yè)績。俄烏局勢反映了疫情后國與國之間的關(guān)系更加復(fù)雜，軍工板塊配置價值更加突出。

軍工全年業(yè)績有望超預(yù)期

航空產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊蔀楦呔皻赓惖?/strong>

一季度，國內(nèi)疫情反復(fù)且為軍工交付淡季，但行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，景氣度向好。展望后市，國內(nèi)疫情尚未褪去，持續(xù)擾動各行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，對一季報、中報業(yè)績表現(xiàn)均會產(chǎn)生較大影響。而軍工則由于其產(chǎn)業(yè)計劃屬性，免疫宏觀經(jīng)濟(jì)波動，受疫情整體影響較小。金鷹基金預(yù)計，在2022下半年軍工個股業(yè)績兌現(xiàn)后，行業(yè)比較優(yōu)勢得以體現(xiàn)，板塊有望迎來反彈。全年軍工板塊業(yè)績有望超預(yù)期增長。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，國防軍工板塊2021年平均凈資產(chǎn)收益率為4.92%，而機(jī)構(gòu)預(yù)計2022年板塊平均凈資產(chǎn)收益率將達(dá)到6.46%，同比增長1.54個百分點。與此同時，機(jī)構(gòu)一致預(yù)測板塊未來兩年凈利潤復(fù)合增長率將達(dá)到39.65%。

疫情時代，全球政治、經(jīng)濟(jì)、軍事格局不確定性顯著增大，多個國家軍費預(yù)算增速大幅增長。在此背景下，我國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，2021年國防支出僅相當(dāng)于美國國防支出的27.72%。我國國防實力與經(jīng)濟(jì)實力尚不匹配這一矛盾愈加凸顯，軍工下游需求有望進(jìn)一步提升。

《十四五規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)》首次提出2027實現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，并提出“加快武器裝備現(xiàn)代化，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展”。我國武器裝備進(jìn)入加速建設(shè)期。

目前，我國與美國空軍力量差距較大，軍機(jī)升級迭代是必然趨勢。在2035年建成現(xiàn)代化國防的目標(biāo)下，我軍新型四代機(jī)數(shù)量需大幅提高，預(yù)計新型軍機(jī)列裝將給行業(yè)帶來巨大增量。

軍工股盈利能力穩(wěn)定

29股連續(xù)5年業(yè)績增長

軍工股整體盈利能力較為穩(wěn)定。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，共計29只軍工股實現(xiàn)連續(xù)5年凈利潤持續(xù)增長。兩只千億市值股在列，為航發(fā)動力和中航沈飛。以絕對量來看，6股2021年凈利潤逾10億元，中航光電、中航沈飛凈利潤居前，分別達(dá)到19.91億元、16.96億元。

從凈利潤變動出發(fā)，7股2021年凈利潤同比增幅逾50%，振華科技、三角防務(wù)同比翻倍。將時間線拉長，相較于2017年凈利潤，22股盈利實現(xiàn)翻倍，高德紅外獨占鰲頭，凈利潤增幅達(dá)18倍，振華科技、鴻遠(yuǎn)電子、鋼研高納、派克新材、觀想科技增幅超4倍。

一季度，軍工行業(yè)重要生產(chǎn)地區(qū)西安、東北、成都在經(jīng)受疫情沖擊下，個股表現(xiàn)依然不俗，25股凈利潤增幅逾50%，16股翻倍。北方導(dǎo)航凈利潤增幅高達(dá)26.34倍，主要系處置子公司確認(rèn)投資收益所致；中海達(dá)、廣聯(lián)航空增幅在10倍以上。從5家以上機(jī)構(gòu)一致預(yù)測來看，中簡科技、中兵紅箭2022全年凈利潤有望翻倍；航天彩虹、景嘉微和三角防務(wù)也有望實現(xiàn)50%以上增長。

資金方面，2022年1-4月，北向資金累計加倉30股，20股幅度逾20%。內(nèi)蒙一機(jī)倉位較去年年末增長314.95%；另有上海瀚訊、晨曦航空、航天電器、中直股份、天海防務(wù)和火炬電子倉位增長逾100%。從外資持股占流通A股比例來看，光啟技術(shù)和北摩高科在3.2%以上；中航機(jī)電、光威復(fù)材、中直股份、宏達(dá)電子等4股隨后突破2.8%。

（文章來源：數(shù)據(jù)寶）