本周對(duì)于投資者來說具有重要意義。周一國家統(tǒng)計(jì)局公布2021年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，全年GDP同比增長8.1%，國民生產(chǎn)總值超過110萬億元大關(guān)。在疫情尚未結(jié)束、穩(wěn)增長壓力增加的背景下，中國經(jīng)濟(jì)交出了頗為亮眼的答卷。不過“三重壓力”下，穩(wěn)增長政策要走在經(jīng)濟(jì)曲線之前成為共識(shí)。數(shù)據(jù)公布之后，中國人民銀行、國家發(fā)改委等部門立刻重磅發(fā)聲，做出積極政策表態(tài)。尤其是貨幣政策，本周出現(xiàn)明顯寬松前置的跡象。不少機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，在穩(wěn)增長壓力下，2022年影響資本市場(chǎng)的核心變量也開始向政策切換。

穩(wěn)增長為何上升到了如此一個(gè)新高度？貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方如何理解？穩(wěn)增長發(fā)力點(diǎn)要集中在哪些領(lǐng)域？后續(xù)有哪些政策前置的安排？穩(wěn)增長為何應(yīng)走在曲線之前？經(jīng)濟(jì)合理增速是怎么樣的水平和區(qū)間？中國放，西方收，對(duì)全球市場(chǎng)的影響？中美利差、匯率是何走勢(shì)？2022年影響資本市場(chǎng)的核心變量是否已經(jīng)發(fā)生切換？政策前置加碼年份，投資者怎么配置？第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專訪華興資本集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李宗光。

主要觀點(diǎn)：

貨幣政策前置應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力

金融系統(tǒng)行動(dòng)起來避免信貸塌方房地產(chǎn)市場(chǎng)要滿足合理需求

貨幣政策在穩(wěn)增長中起主要作用各類工具仍有下調(diào)空間

1月份社會(huì)融資總額可能是天量

盡早扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)形成良性預(yù)期

中美之間最重要變量是流動(dòng)性美股短期有回調(diào)

人民幣適度貶值利于出口

資本市場(chǎng)核心變量從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向政策 A股長期依舊值得期待

貨幣政策前置應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力

第一財(cái)經(jīng)：非常感謝接受我們的專訪，我們看到本周對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)來說是非常重要的一周，怎么來看現(xiàn)在政策出臺(tái)的節(jié)奏，這就是所謂的政策前置嗎？

李宗光：相宜好，其實(shí)去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，我們把穩(wěn)中求進(jìn)作為今年工作的一個(gè)總的基調(diào)。那么中央對(duì)于近期的經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)有一個(gè)比較清晰的判斷，提出了三重壓力：需求的減弱，供給沖擊預(yù)期的轉(zhuǎn)弱，我們央行是積極的去落實(shí)，那么讓各方面快速的行動(dòng)起來，進(jìn)入一個(gè)角色。所以在這種一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力最大的時(shí)候，我們積極的去行動(dòng)，一年之計(jì)在于春，我覺得這個(gè)表述是非常的積極的，所以如果說有措施，我們還是要提前去前置，盡量在年初讓它砸出一個(gè)響聲來，我是這么理解的。

金融系統(tǒng)行動(dòng)起來避免信貸塌方

第一財(cái)經(jīng)：不僅政策的前置，同時(shí)還要充足。這次央行副行長也是表示，貨幣政策的工具箱可以開得更大一點(diǎn)，保持總量的穩(wěn)定，同時(shí)避免信貸塌方。怎么來理解？

李宗光：周一公布了我們四季度和全年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。我們看到房地產(chǎn)的新開工面積、商品房銷售面積，12月份同當(dāng)月同比有一個(gè)大幅的下滑。另外一個(gè)就是我們的社會(huì)零售總額，當(dāng)月同比如果扣除價(jià)格因素已經(jīng)是轉(zhuǎn)負(fù)了，在歷史上來講的話次數(shù)是不多的。所以經(jīng)濟(jì)下滑壓力比較大。那么對(duì)于央行來講，因?yàn)檠胄兴饕秦?fù)責(zé)貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量每年達(dá)到多少要和GDP匹配，這是它的一個(gè)名義GDP的匹配的目標(biāo)。那么貨幣的創(chuàng)造它需要兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是貨幣的供給，這一點(diǎn)是央行來決定，央行能夠控制它的基礎(chǔ)貨幣，同時(shí)通過降準(zhǔn)來調(diào)節(jié)它的貨幣乘數(shù)。但是貨幣供應(yīng)量的發(fā)行，貨幣創(chuàng)造能夠順利進(jìn)行，還需要貨幣的需求。

我們看到在過去的一段時(shí)間，房地產(chǎn)出現(xiàn)了一個(gè)快速的下滑，剛才講了銷售面積有個(gè)明顯的下降。那么房地產(chǎn)在過去的10年當(dāng)中，應(yīng)該說是貨幣創(chuàng)造一個(gè)非常重要的渠道。那么如果說房地產(chǎn)快速下滑的話，相當(dāng)于我們的貨幣的需求會(huì)掉了一大塊。所以說劉行長講的信貸的塌方我覺得是非常專業(yè)的，他看到了苗頭，所以他又要求各部門金融系統(tǒng)迅速行動(dòng)起來，前瞻性去避免這種苗頭的出現(xiàn)，看到苗頭我們立即要及時(shí)的去扭轉(zhuǎn)，否則一旦形成趨勢(shì)會(huì)非常的危險(xiǎn)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)要滿足合理需求

第一財(cái)經(jīng)：這說明我們?cè)谌龡l紅線的基礎(chǔ)上，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策會(huì)有一定的放松嗎？

李宗光：去年下半年以來，其實(shí)人民銀行也在講，我們保護(hù)房地產(chǎn)的合理需求。我們中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提了，就是說房地產(chǎn)市場(chǎng)要良性循環(huán)，健康發(fā)展，也提了要保護(hù)房地產(chǎn)的合理需求。從這個(gè)角度來講的話，今年的邊際上是有放松的一個(gè)趨勢(shì)，而且我相信的話，如果說超預(yù)期的下滑，肯定會(huì)帶來超預(yù)期的寬松。

貨幣政策在穩(wěn)增長中起主要作用，各類工具仍有下調(diào)空間

第一財(cái)經(jīng)：今年穩(wěn)增長壓力比較大的背景下，結(jié)合去年2021各項(xiàng)數(shù)據(jù)，今年穩(wěn)增長的發(fā)力點(diǎn)會(huì)集中在哪些領(lǐng)域？

李宗光：那么像財(cái)政政策方面的話，我們強(qiáng)調(diào)要加快支出的進(jìn)度，增加支出的強(qiáng)度，同時(shí)我們強(qiáng)調(diào)要適度超前，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這個(gè)信號(hào)還是很明顯的。所以說從財(cái)政政策角度來講的話，專項(xiàng)債的進(jìn)度可能會(huì)加快，包括發(fā)改委前段時(shí)間出臺(tái)了一個(gè)促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需、包括支持各地方進(jìn)行比如家電的補(bǔ)貼，下鄉(xiāng)補(bǔ)貼這些，出臺(tái)了一系列的措施。

那么對(duì)于貨幣政策來講，貨幣政策其實(shí)每年我們是穩(wěn)健的貨幣政策，但是每年穩(wěn)增長貨幣政策都是出最大力的。比如說我們這周降低了MLF的利率，那么現(xiàn)在 LPR也在下調(diào)當(dāng)中，那么我們預(yù)計(jì)今年可能還有1~2次LPR的下調(diào)，這個(gè)會(huì)給市場(chǎng)釋放非常清晰的信號(hào)。另外一個(gè)的話就是降準(zhǔn)，我們覺得從貨幣的供給角度來講，從降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本的角度來講，降準(zhǔn)應(yīng)該也會(huì)有2~3次。那么如果說力度更大的，能不能我們比如說在M2和貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資總額的增速角度，我們能不能給一個(gè)更高的清晰的信號(hào)，我覺得這個(gè)力度可能是比較大的，但是目前來講還沒有看到這樣一個(gè)信號(hào)。

1月份社會(huì)融資總額可能是天量

第一財(cái)經(jīng)：財(cái)政發(fā)債和貨幣政策前置我們都已經(jīng)看到了，接下來會(huì)有哪些宏觀政策前置的安排？

李宗光：我覺得是這樣，貨幣政策前置剛才講的這些其實(shí)開年都提前行動(dòng)了。其他的來講的話，比如說我們1月份會(huì)有一個(gè)信貸的量，社會(huì)融資總額的量，因?yàn)槊磕赉y行都有開門紅，銀行一個(gè)傳統(tǒng)，就是1月份如果說我有信貸放貸規(guī)模，我會(huì)提前去往前沖，這樣的話我早收益，享受更長時(shí)間的利息。所以這一塊來講的話，以前的時(shí)候銀行有放貸沖動(dòng)，有關(guān)部門就害怕你提前放得太快，導(dǎo)致下半年沒有新的額度。今年來講的話我相信因?yàn)樘崆胺刨J對(duì)于穩(wěn)增長是有用的，我相信可能額度會(huì)給夠，所以我們預(yù)期今年的1月份信貸的量，社會(huì)融資總額的量可能會(huì)有一個(gè)天量，我們對(duì)此應(yīng)該是充滿期待。

盡早扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)形成良性預(yù)期

第一財(cái)經(jīng)：穩(wěn)增長為什么要走在經(jīng)濟(jì)曲線的前面？在這個(gè)背景下，今年的經(jīng)濟(jì)增長的會(huì)在一個(gè)什么樣的區(qū)間之內(nèi)？

李宗光：為什么要必須走到曲線之前，因?yàn)槲覀冎澜?jīng)濟(jì)周期它的運(yùn)行是有慣性的，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨于慣性，如果說經(jīng)濟(jì)的衰退，經(jīng)濟(jì)的下滑，一旦出現(xiàn)苗頭，應(yīng)該要及時(shí)的去制止。這個(gè)時(shí)候你可能就是花費(fèi)的代價(jià)是最小的，你能夠迅速扭轉(zhuǎn)這個(gè)市場(chǎng)預(yù)期。反之如果等到下滑的趨勢(shì)形成了，下滑的預(yù)期形成了，再想扭轉(zhuǎn)，那么你要付出的代價(jià)可能比之前付出數(shù)倍。所以我覺得劉行長這個(gè)話就是說反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的一個(gè)深刻的認(rèn)識(shí)，要及時(shí)的去行動(dòng)，要扭轉(zhuǎn)預(yù)期。那么實(shí)際上來講的話就是我們有個(gè)資深的央行經(jīng)濟(jì)學(xué)家講，其實(shí)貨幣政策也好，宏觀政策也好，它是2%的做，98%的說，說明什么問題？就是說你預(yù)期引導(dǎo)一定要快，要行動(dòng)慢了，實(shí)際上來講你就處處被動(dòng)。

中美之間最重要變量是流動(dòng)性，美股短期有回調(diào)

人民幣適度貶值利于出口

第一財(cái)經(jīng)：中國的貨幣政策現(xiàn)在是前置加碼的，全球以美聯(lián)儲(chǔ)為首，處于收縮這么狀態(tài)，中國是否存在所謂的貨幣政策寬松切換的窗口期？

李宗光：是這樣，因?yàn)槊绹F(xiàn)在處于不同的國家經(jīng)濟(jì)周期，確實(shí)不一樣，所以美聯(lián)儲(chǔ)要緊縮。當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)還受到供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，通脹率達(dá)到7%，這個(gè)是壓力非常大的，所以不僅僅說它經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好，而且它確實(shí)是通脹壓力比較大，那么所以它有緊縮壓力。

那么對(duì)于市場(chǎng)來講，因?yàn)槲覀冎朗袌?chǎng)一個(gè)很重要的變量就是流動(dòng)性，所以對(duì)中國來講，今年中國的寬松，我覺得對(duì)于中國的股市全年來看是不悲觀的。海外來講的話，因?yàn)槊绹谶M(jìn)行一個(gè)周期的切換，所以、海外像美股的波動(dòng)性也會(huì)加大，那么可能比如說會(huì)調(diào)個(gè)10%、20%，但是這個(gè)并不代表美國牛市會(huì)結(jié)束。歷史上過去10年美國的三大指數(shù)在20%的左右的這種次數(shù)經(jīng)常出現(xiàn)，但是并不妨礙它一年之后再次創(chuàng)新高。

至于匯率就是說因?yàn)槲覀冎牢覀冋邔捤桑绹木o縮，所以中美利差勢(shì)必是有一個(gè)收窄。所以從這個(gè)角度講的話，今年人民幣可能會(huì)有一個(gè)貶值的壓力，但是貶值壓力是一種周期性的，并不是說對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)的信心產(chǎn)生問題。相反來講，我們看到中國的人民幣匯率現(xiàn)在處于歷史上最強(qiáng)的狀態(tài)，所以如果說今年由于美元的加息，導(dǎo)致人民幣適度的貶值，對(duì)我們減緩出口的壓力，提升競爭力是有好處的，所以我覺得也不要去恐慌看待。

資本市場(chǎng)核心變量從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向政策 A股長期依舊值得期待

第一財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在政策和積極性的因素這么多，很多市場(chǎng)人士是認(rèn)為2022年影響資本市場(chǎng)的核心變量可能會(huì)從經(jīng)濟(jì)本身轉(zhuǎn)向政策，您怎么來看？

李宗光：它是有合理性的。因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)下滑壓力很大的時(shí)候，我們就會(huì)寬松，你說市場(chǎng)解讀說是放水也好怎么也好，它是有這個(gè)需求，當(dāng)然你不能說放水一提放水，就有不好的反應(yīng)，這是不對(duì)的。經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候我該寬松就寬松。這個(gè)是要相機(jī)抉擇，逆周期調(diào)節(jié)的含義就是相機(jī)抉擇。所以說我們要以中性的眼光去看它。那么在經(jīng)濟(jì)下滑壓力的情況下的話，比較大的情況下，央行的寬松包括各方面的寬松，我覺得都是可以預(yù)期的。那么所以說因?yàn)槲覀冎绖偛胖v流動(dòng)性是資本市場(chǎng)核心變量，今年可能就像你講的，今年最大的邊際變化可能就是流動(dòng)性的寬松，我相信今年的 A股應(yīng)該說還是值得期待。

第一財(cái)經(jīng)：所以在這種核心變量發(fā)生切換的時(shí)候，有沒有給投資者一些資產(chǎn)配置方面什么樣的建議？

李宗光：這個(gè)來講的話像投資像一般的比如說個(gè)人投資者，我覺得股市你得選好方向。整體我們剛才講股市不悲觀，根據(jù)你自己的持有期限。比如今年一個(gè)穩(wěn)增長的板塊有沒有參與的機(jī)會(huì)，你可以去看一看，其他的比如說過去幾年跌得比較多的消費(fèi)類的，然后今年開始調(diào)整的新能源，什么時(shí)候到底你自己去判斷，長期我覺得可能還是看好的，買點(diǎn)自己判斷。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

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