“固定收益市場的潰敗正在引發(fā)‘有史以來最嚴重的債券熊市’，美國30年期國債收益率從峰值至谷底的跌幅已經達到50%?！痹诮展嫉囊环輬蟾嬷?，美國銀行全球研究部這樣寫道。

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“債券熊市”預警的背后，是美債收益率的一路飆升。美東時間10月6日，10年期美債收益率盤中升破4.8%，30年期美債收益率一度突破5%，均創(chuàng)2007年以來新高。作為“全球資產定價之錨”，美債收益率何時迎來拐點？這一話題正備受市場關注。

美債收益率再沖新高

9月初以來，尤其是進入10月后的國慶假期期間，美國長端國債利率快速上行。其中，10年期美債收益率于美東時間6日盤中最高觸及4.89%，創(chuàng)下2007年以來新高。同一時間，30年期美債收益率也于盤中突破5%。

與長期限美債收益率的“狂飆”相比，短期限美債收益率上行幅度較小。截至6日收盤，2年期美債收益率上行6.5個基點至5.071%，3年期美債收益率上行8.5個基點報4.896%，5年期美債收益率上行5.4個基點報4.737%。

在此背景下，美債收益率曲線倒掛幅度有所收斂。目前，2年期和10年期美債收益率曲線倒掛幅度收窄至30個基點左右，為自去年10月以來的最小倒掛幅度。

隨著美債市場的高波動率逐漸外溢，全球金融市場受到波及。日本10年期國債收益率漲至0.8%，創(chuàng)10年來的新高；德國10年期國債收益率也于日前升至3%，為2011年以來首次。大類資產價格則普遍下跌，黃金、布油和倫銅價格顯著回調。

系多因素共同驅動結果

分析人士認為，美債收益率近期快速攀升的背后，是多重因素共同作用的結果。

一方面，市場對美國經濟增長預期和“長期高息”的重新定價，推動長期國債收益率上行。在9月的議息會議中，美聯(lián)儲點陣圖暗示年內仍有一次加息的可能，2024年降息的次數由4次縮減為2次，并上調經濟數據相關預測。

“長端利率對于未來遠期利率變動、經濟走勢更為敏感，因此未來降息預期調整及經濟韌性預期調整對長端利率影響更大?！敝行抛C券首席經濟學家明明表示，“十一”假期期間披露的經濟數據顯示美國經濟短期具有韌性，疊加部分美聯(lián)儲官員鷹派發(fā)言，導致市場對于美國貨幣政策的緊縮預期有所提升，降息押注減弱。

另一方面，供需關系的逆轉也是美債收益率創(chuàng)新高的原因之一。在6月暫停債務上限后的4個月內，美國國債總規(guī)模持續(xù)擴大，如今已突破33萬億美元的歷史新高。

根據嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）的預計，未來12個月內將有約7.6萬億美元的低利率債務到期，屆時美國財政部將不可避免繼續(xù)發(fā)行天量債券。這不僅將產生巨額利息支出加重財政赤字，還可能沖擊債券市場流動性。

中金公司在研報中表示，降息路徑延后的不確定性，以及美國財政部發(fā)債激增可能使得持有長久期國債所需要的風險補償增加，期限溢價驅動本輪美債利率上行。該機構稱，相比降息路徑延后導致對長端國債利率的一次性重新定價，財政發(fā)債供給的增多可能會在未來一段時間持續(xù)成為約束期限溢價的壓力。

此外，政府停擺危機也對美債市場形成一定的擾動。當地時間9月30日晚，美國總統(tǒng)拜登簽署了一項為期45天的短期支出法案，短暫緩解了美國政府的“關門危機”。但需要強調的是，短期支出法案的推出并未真正解決問題，只是將美國政府停擺壓力延期至11月中旬。

“雖然政府停擺危機暫時解除，但由于眾議院議長被罷免，兩黨能否盡快協(xié)商出正式的預算案還是未知數?！标惤苋鸨硎?，在此背景下，美國當前的財政管理能力和政府現(xiàn)狀令投資者對美債望而卻步。

美債收益率何時見頂？

隨著美債收益率的持續(xù)攀升，相關風險隱現(xiàn)。

日前，有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的記者尼克·蒂米拉奧斯（Nick Timiraos）發(fā)文警告稱，美國長債收益率飆升正在摧毀經濟軟著陸的希望，借貸成本猛增可能大幅放緩經濟增長，并增加金融市場崩潰的風險，進而可能削弱美聯(lián)儲今年再度加息的理由。

展望后市，美債收益率狂飆何時休？業(yè)內人士認為，短期來看，美債收益率仍將保持高位運行，不排除進一步沖高的可能性；但著眼長期，美債收益率見頂回落是大趨勢。

明明表示，雖然美國經濟仍保持一定強勁，但近期部分數據也出現(xiàn)了邊際回落跡象，疊加美債利率持續(xù)高企，預計將滯后性地對美國經濟構成壓力，美聯(lián)儲進一步加息概率偏低。由于預計美國貨幣緊縮將持續(xù)較長一段時間，美債利率料將持續(xù)高位運行，短期難言見頂。

浙商證券宏觀研究團隊認為，短期來看，10年期美債利率仍有進一步沖高的可能性；中期來看，未來驅動美債利率拐頭的制約因素為財政支出力度和金融穩(wěn)定風險，短期財政支出對美債利率的制約力度可能更強，未來需高度關注下一輪財政預算談判進展。

百億私募半夏投資創(chuàng)始人李蓓在其最新發(fā)文《美元黃昏》中寫道：“當前美債利率和美元的強勢，都是強弩之末，如同日落前的黃昏，最后的絢爛?！?/p>

李蓓稱，美國的強財政刺激已經透支太多，難以為繼，即便明年預算赤字維持目前計劃的6.8%高位，因為利息支出占比大幅提升，甚至占據大部分的赤字空間，美國明年也將轉向實質上的財政收縮，經濟大概率會發(fā)生超市場預期的衰退，美債利率也將顯著下行，美元也將進入一段可能持續(xù)若干年的貶值周期。

（文章來源：上海證券報）

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