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外盤金價自9月以來先是在1900美元/盎司上方偏弱振蕩，隨后在9月底跌破年內(nèi)低位，直沖1800美元/盎司關(guān)口。與之對應(yīng)的是美元指數(shù)突破年內(nèi)高位，一度上漲至107。9月底之前外盤金價能夠維持在1900美元/盎司上方振蕩，我們認為主要是由于原油大幅上漲導致的通脹預期上升，進而支撐金價。雙節(jié)期間，國內(nèi)原油高位下挫超10%導致通脹預期向好，黃金抗通脹溢價下降，而美元指數(shù)較節(jié)前小幅回落給予金價支撐，兩者相抵之下，金價明顯承壓下行。內(nèi)盤金價9月以來先是明顯脫離外盤，內(nèi)外差價不斷走擴，逆勢創(chuàng)下年內(nèi)新高；隨后在節(jié)前快速跳水，跌去9月漲幅，內(nèi)外差價也有所收窄。

長線等待降息周期

中長期而言，美國貨幣政策屬于加息周期的末尾，美債收益率與美元指數(shù)均處于高位，對應(yīng)金價處于低位，一旦開啟降息，美債收益率將大幅下降，金價上行空間較大。但三季度以來，美國經(jīng)濟在高利率環(huán)境下的韌性表現(xiàn)，不利于通脹下行，美聯(lián)儲維持鷹派，降息預期的時間節(jié)點一再被推遲。在貨幣政策和經(jīng)濟形勢雙重推動下，十年期美債收益率持續(xù)上升，與之對應(yīng)的是黃金持有成本大幅上升，海外黃金ETF持倉持續(xù)下降。整體上，高利率環(huán)境下，美國通脹下行趨勢不變，只是下行的速度不及預期。在降息炒作之前，美債收益率強勢疊加通脹下行，將使貴金屬承壓。在通脹持續(xù)改善后，市場開始炒作降息，屆時美債將迎來拐點，對應(yīng)貴金屬上漲空間可期。

短線或利空出盡

短期而言，美強歐弱經(jīng)濟格局疊加通脹反彈預期推升美元指數(shù)及美債收益率。9月美國制造業(yè)PMI改善明顯，而歐元區(qū)制造業(yè)PMI維持低位，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及職位空缺數(shù)也好于市場預期。我們認為，當前美元指數(shù)及美債收益率對美國經(jīng)濟強勢的計價已較為充分。美元指數(shù)高位回落，較節(jié)前小幅下跌，需要關(guān)注短期貴金屬市場是否會出現(xiàn)利好出盡的回調(diào)局面。而雙節(jié)期間原油價格大幅下跌很大程度上緩解了通脹反彈的預期，黃金的抗通脹溢價明顯下降。在美元指數(shù)處于高位以及原油大幅下挫的雙重利空之下，金價大幅下挫后或出現(xiàn)左側(cè)做多機會。

整體上，貴金屬市場呈長多短空格局。長線多頭思路基于通脹下行趨勢明顯，美聯(lián)儲將開啟降息，美債收益率大幅下行。短線空頭思路基于美強歐弱經(jīng)濟格局下美元指數(shù)及美債收益率上行，以及貴金屬抗通脹溢價下降。整體長線多頭確定性較強，但降息預期時間節(jié)點一再被推后，當前仍處于左側(cè)。短線多重利空之下，貴金屬或已處于底部區(qū)域。對于長線投資者而言，當前或是逢低做多時機；對于短線投資者而言，多重利空落地后，需要關(guān)注短期市場反轉(zhuǎn)的可能，密切關(guān)注9月美國通脹數(shù)據(jù)公布前后市場行情變化。（作者單位：寶城期貨）

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