1. 外圍局勢(shì)仍然動(dòng)蕩

俄烏沖突作為黑天鵝事件，對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。一方面沖擊全球主要大宗商品供應(yīng)鏈，另一方面，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下降，避險(xiǎn)資產(chǎn)紛紛上行。俄烏沖突進(jìn)入多輪談判階段，但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)格局影響深遠(yuǎn)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃周四表示，考慮到俄烏沖突經(jīng)濟(jì)后果，IMF會(huì)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。受到戰(zhàn)爭(zhēng)影響，WTI原油價(jià)格一度沖擊130關(guān)口，逼近2008年歷史最高位。除此之外，俄烏沖突后續(xù)還會(huì)有美國(guó)和歐盟制裁帶來的影響，許多客戶會(huì)面臨極端壓力，這進(jìn)一步增加了金融市場(chǎng)的不確定性。

美國(guó)貨幣收緊在即。美國(guó)在通脹壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。通常而言，縮表對(duì)新興市場(chǎng)的殺傷力仍舊很大。一方面，在升息背景下，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格承壓；另一方面，美債走高有較強(qiáng)的引領(lǐng)作用。 就中國(guó)而言，我國(guó)匯率相對(duì)穩(wěn)定，相對(duì)美元貶值較土耳其阿根廷等國(guó)貶值少，但內(nèi)部聯(lián)通傳導(dǎo)效應(yīng)明顯。

圖表1：十年期國(guó)債收益率

據(jù)來源：wind，興證期貨研發(fā)部

2. 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困難重重

大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲從成本端沖擊國(guó)內(nèi)上市公司。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前面臨的三重壓力主要是：需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱。上游大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲對(duì)于供給端沖擊劇烈，國(guó)內(nèi)上市公司成本端受到較為嚴(yán)重影響導(dǎo)致供給沖擊進(jìn)一步加劇。

國(guó)內(nèi)政策力度仍有待觀察。政府工作報(bào)告將2022年GDP目標(biāo)定為5.5%，且多次提及“穩(wěn)增長(zhǎng)政策”這一主線，財(cái)政政策方面，財(cái)政赤字率雖然下調(diào)但財(cái)政支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬億；貨幣政策方面，2月LPR未暫停調(diào)降，后續(xù)仍有空間，但這一舉措暗示了政府此次寬貨幣的謹(jǐn)慎。

信用寬松對(duì)于企業(yè)的影響仍有待本質(zhì)上的改善。1月社融6.7萬億開門紅，總量看表現(xiàn)亮眼，但從結(jié)構(gòu)看卻并不理想。通常而言1月長(zhǎng)期貸款全年最多，1月企業(yè)中長(zhǎng)貸2.84萬億，同比減少4.77%，這預(yù)示了雖然穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策扶持 ，但企業(yè)對(duì)未來預(yù)期并不良好，長(zhǎng)期投資存疑；1月短期貸款1.29萬億，暗示企業(yè)對(duì)于資金的需求仍來自于應(yīng)對(duì)流動(dòng)性不足的需求，對(duì)社融總量表現(xiàn)良好仍不應(yīng)太樂觀。

圖表2：企業(yè)長(zhǎng)期貸款與短期借款

數(shù)據(jù)來源：Wind，興證期貨研發(fā)部

3. A股脆弱性凸顯

地緣沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響發(fā)酵，加劇上游大宗商品價(jià)格上漲，美國(guó)進(jìn)入緊貨幣階段對(duì)A股仍存在外溢效應(yīng)。面對(duì)滯漲風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)外貨幣政策外溢效應(yīng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力及境內(nèi)外宏觀政策背離，以及大跌后投資者信心缺乏，現(xiàn)階段A股脆弱性仍表現(xiàn)強(qiáng)烈。

關(guān)鍵詞： 國(guó)債收益率