摘要

從疫情對微觀需求的影響程度來看，本周螺紋表需和混凝土產(chǎn)能利用率均開始環(huán)比回升，后期各個區(qū)域季節(jié)性開工環(huán)比走高的進(jìn)程或?qū)⒄介_啟。

疫情拐點(diǎn)的顯現(xiàn)以及對運(yùn)輸、施工影響的逐步消退，意味著市場交易的重心將再度回到穩(wěn)增長政策對于需求的真實拉動幅度上來。

類比前兩輪地產(chǎn)政策寬松周期內(nèi)的粗鋼需求表現(xiàn)，對應(yīng)到本輪，去年10月開始，東北地區(qū)因城施策放松率先開始，全國性對地產(chǎn)的關(guān)注大致在3月份，降準(zhǔn)和降息分別進(jìn)行了2次和1次，所以我們認(rèn)為地產(chǎn)寬松仍然具有力度和空間，但從地產(chǎn)寬松傳導(dǎo)到粗鋼表需回暖的周期也可能比大家想象的要長

成本角度，在短期對爐料依然有補(bǔ)庫需求，廢鋼到貨同比依然大幅偏低的情況下，長流程的4900附近的成本線依然是對盤面價格較為堅實的支撐。鐵水減產(chǎn)引發(fā)爐料價格下跌，從而引發(fā)整體負(fù)反饋的情況暫時難以看到。

總的來說，我們維持圍繞成本線附近做多遠(yuǎn)月螺紋盤面的策略推薦，但5月份真實需求恢復(fù)的高度依然存在疑問，對10合約的利潤以及絕對價格高度我們也暫時維持相對謹(jǐn)慎的看法。

正文

01

疫情拐點(diǎn)若隱若現(xiàn)，階段性需求底部臨近

從4月初上海新冠感染人數(shù)上升斜率加快以來，短期內(nèi)疫情帶來的需求停滯使得市場對于當(dāng)時處于升水現(xiàn)貨高估值水平的盤面價格有所動搖，即便是在穩(wěn)增長預(yù)期明確一致的背景下，螺紋10合約從當(dāng)時盤面升水上海現(xiàn)貨140元/噸的估值水平下調(diào)到了最高貼水183元/噸。盤面和現(xiàn)貨均給出了螺紋長流程成本線附近的估值。

而從目前疫情管控的情況來看，雖然上海地區(qū)單日新增確認(rèn)人數(shù)仍處于上升通道內(nèi)，但新增無癥狀感染者人數(shù)在4月14日開始拐頭向下，市場也看到了本輪疫情拐點(diǎn)的一絲信號。

我們從疫情對微觀需求的影響程度來看，本周螺紋表需和 混凝土產(chǎn)能利用率均開始環(huán)比回升，回升幅度分別為 5.3%和 15.9%。從區(qū)域間的表現(xiàn)上看，從 3 月中旬開始，華東地區(qū)混凝 土產(chǎn)能利用率與其他區(qū)域的背離也在本周結(jié)束。本周華東地區(qū)混 凝土產(chǎn)能利用率較上周的 10.96%環(huán)比回升至 12.68%，后期各個 區(qū)域季節(jié)性開工環(huán)比回升的進(jìn)程或?qū)⒄介_啟。本周 312 萬噸的 螺紋表需，以及-31%的同比或?qū)⑹请A段性螺紋需求的底部。

后期來說，疫情拐點(diǎn)的顯現(xiàn)以及對運(yùn)輸、施工影響的逐步消 退，意味著市場交易的重心將再度回到穩(wěn)增長政策對于需求的真 實拉動幅度上來

02

地產(chǎn)寬松政策仍有釋放空間，但修復(fù)周期拉長

對地產(chǎn)而言，雖然此次的地產(chǎn)衰退有自身內(nèi)生性的因素，但在穩(wěn)增長政策主導(dǎo)的周期內(nèi)，政策對地產(chǎn)流動性，特別是銷售端的托底刺激政策在不斷的釋放。市場對于鋼價的預(yù)期也從去年11月下旬極其悲觀的估值，到現(xiàn)在逐漸的修復(fù)。

我們回顧了08-09年和14-16年兩輪政策寬松周期內(nèi)的政策路徑和地產(chǎn)需求表現(xiàn)。認(rèn)為本輪地產(chǎn)的政策寬松周期還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，后期隨著政策利好的不斷釋放，長材端的地產(chǎn)用鋼需求會逐漸恢復(fù)，雖然頂部已過，但在環(huán)比回升的過程中需求增量依然能夠一定程度上對鋼價形成支撐，但整個地產(chǎn)端用鋼的需求環(huán)比回升并不會一蹴而就，時間周期或?qū)⒗L。

具體來看，08-09年經(jīng)歷了4輪降準(zhǔn)和5輪的降息。08年3月份地產(chǎn)銷售開始進(jìn)入負(fù)值區(qū)間后，而出臺全國性的地產(chǎn)寬松政策在10月，算上地產(chǎn)放松和貨幣放水，政策的密集期大約持續(xù)了4個月左右的時間。

對應(yīng)到地產(chǎn)用鋼端的表現(xiàn)，10月全國性寬松開啟后，粗鋼表需幾乎在當(dāng)月就觸底企穩(wěn)，而后5個月時間商品房銷售增速轉(zhuǎn)正，8個月新開工面積同比增速轉(zhuǎn)正，5個月粗鋼表需增速轉(zhuǎn)正。

14年到16年，從2月份銷售進(jìn)入負(fù)值區(qū)間后，首先也是各個城市的因城施策開始放松，這個過程持續(xù)了8個月，到14年10月開始，“930”政策正式拉開了全國口徑地產(chǎn)正式寬松的帷幕，同樣的，算上貨幣放水和地產(chǎn)寬松，整個周期持續(xù)了17個月的時間。

對應(yīng)到地產(chǎn)用鋼端的表現(xiàn)，10月全國性寬松開啟后，7個月時間銷售增速轉(zhuǎn)正，10個月時間新開工轉(zhuǎn)正，同時粗鋼表需觸底回升。

兩輪地產(chǎn)政策的跨度存在差異，主要2008年還疊加了4萬億的財政基建，當(dāng)時的基建增速中樞40%，2014年9月-2015年底則只有20%不到的水平。

對應(yīng)到本輪，去年10月開始，東北地區(qū)因城施策放松率先開始，全國性對地產(chǎn)的關(guān)注大致在3月份，降準(zhǔn)和降息分別進(jìn)行了2次和1次，所以我們認(rèn)為地產(chǎn)寬松仍然具有力度和空間，但從地產(chǎn)寬松傳導(dǎo)到粗鋼表需回暖的周期也可能比大家想象的要長。

03

爐料短期供給存在瓶頸，高爐成本支撐依舊存在

現(xiàn)階段而言，雙焦整體庫存依然處于歷年來的歷史低位，在自身供給端不出現(xiàn)大幅擴(kuò)張的情況下，以目前的鐵水產(chǎn)量對應(yīng)的爐料需求水平，疊加短期運(yùn)輸對于鋼廠補(bǔ)庫的限制，爐料供需依然是偏緊的狀態(tài)。爐料自身健康的基本面也阻礙了需求偏弱的現(xiàn)實引發(fā)負(fù)反饋的進(jìn)程。

值得注意的是，近期廢鋼到貨的情況有邊際好轉(zhuǎn)，若到貨增加的趨勢持續(xù)，在現(xiàn)階段的需求強(qiáng)度下，鐵水保持目前高度的難度將有所加大，鋼廠長流程減產(chǎn)的概率也將增加。

所以總體對螺紋來說，在短期對爐料依然有補(bǔ)庫需求，廢鋼到貨同比依然大幅偏低的情況下，長流程的4900附近的成本線依然是對盤面價格較為堅實的支撐。鐵水減產(chǎn)引發(fā)爐料價格下跌，從而引發(fā)整體負(fù)反饋的情況暫時難以看到。

04

小結(jié)

本周后半周，上海新增無癥狀感染者人數(shù)出現(xiàn)了拐頭的跡象，對應(yīng)到終端混凝土、螺紋的需求也呈現(xiàn)了環(huán)比向上的恢復(fù)態(tài)勢，階段性需求的底部或已經(jīng)出現(xiàn)。后期在疫情進(jìn)一步恢復(fù)，對物流和施工的影響消退后，市場將開始真正檢驗刨去疫情雜音后需求端穩(wěn)增長的現(xiàn)實表現(xiàn)。

穩(wěn)增長的政策以及5.5%增速的硬約束雖然對后期鋼材需求增速的支撐依然存在，但需求修復(fù)的周期或?qū)⑵L。從14-16年地產(chǎn)政策開始寬松，到地產(chǎn)現(xiàn)實層面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，再到粗鋼表需觸底回升的傳導(dǎo)周期來看，今年3月份開始的全國性地產(chǎn)寬松政策傳導(dǎo)到地產(chǎn)用鋼需求觸底回升或?qū)⒃诮衲甑?季度。

爐料端在目前鋼廠補(bǔ)庫尚未結(jié)束，且自身供給存在瓶頸，庫存低位的環(huán)境下，基本面表現(xiàn)依然較為強(qiáng)勢，即對鋼材而言，長流程成本線也是相對堅實的支撐。

基于以上判斷，我們維持圍繞成本線附近做多遠(yuǎn)月螺紋盤面的策略推薦，但5月份真實需求恢復(fù)的高度依然存在疑問，對10合約的利潤以及絕對價格高度我們也暫時維持相對謹(jǐn)慎的看法。

關(guān)鍵詞： 熱軋卷板