一、復(fù)盤2021年消費(fèi)行業(yè)：

①GDP增速換擋，消費(fèi)需求承壓，復(fù)蘇之路屢被疫情打斷：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍然較弱，受制于地產(chǎn)投資的下滑以及上游成本高漲對(duì)制造業(yè)景氣預(yù)期的壓制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三駕馬車中投資端整體承壓；同時(shí)，2021年受到新冠肺炎疫情反復(fù)影響，居民消費(fèi)整體不及預(yù)期，消費(fèi)場(chǎng)景受限和外出頻率降低拖累整體社零表現(xiàn)，消費(fèi)復(fù)蘇之路屢被疫情打斷；

②經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)分化，發(fā)展不平衡問題仍然存在：面對(duì)疫情沖擊，全球各國(guó)央行開啟“開閘放水”策略，流動(dòng)性寬松使得居民財(cái)產(chǎn)性收入占比提升，而勞務(wù)報(bào)酬所得受到?jīng)_擊，由此導(dǎo)致短期內(nèi)居民收入水平及財(cái)富結(jié)構(gòu)分化；

③“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”，拉動(dòng)內(nèi)需、提振消費(fèi)仍是未來政策主基調(diào)：疫情反復(fù)疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力導(dǎo)致部分行業(yè)增速放緩，就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻(尤其是16-24歲年輕人，失業(yè)率處于較高水平)，中央在年末剛剛閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中增加“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”新判斷，強(qiáng)調(diào)實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。

二、展望2022，看好三條投資主線：

第一條主線：共同富裕帶來的大眾消費(fèi)投資機(jī)會(huì)

①“共同富?！庇型蔀槲磥硎甑恼咧骰{(diào)，將對(duì)資本市場(chǎng)及消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：改革開放40余年來，我國(guó)創(chuàng)造了史無前例的經(jīng)濟(jì)發(fā)展奇跡，但我國(guó)發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出，居民財(cái)富不平等情況和收入不平等情況依然較為嚴(yán)峻，城鄉(xiāng)發(fā)展和地區(qū)差距仍然較大，高層準(zhǔn)確把握發(fā)展階段的新變化，將共同富裕擺在更加重要的戰(zhàn)略位置上；

②和高收入群體相比，中低收入群體的邊際消費(fèi)傾向更高，共同富裕有助于提振大眾消費(fèi)：隨著收入增長(zhǎng)，居民的邊際消費(fèi)傾向逐漸降低，當(dāng)收入結(jié)構(gòu)失衡、社會(huì)財(cái)富主要流向小部分高收入群體時(shí)大眾消費(fèi)將會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的現(xiàn)象；而“共同富?！睉?zhàn)略目標(biāo)的提出，有助于提升低收入群體的消費(fèi)能力，改善整體居民的收入水平和消費(fèi)結(jié)構(gòu)；

③借鑒美國(guó)及日本發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在貧富差距縮小階段，大眾消費(fèi)行業(yè)往往迎來增長(zhǎng)契機(jī)，相關(guān)板塊股價(jià)表現(xiàn)較好：貧富差距的縮小時(shí)期與大眾消費(fèi)息息相關(guān)的行業(yè)(煙草、汽車、家庭耐用品、互聯(lián)網(wǎng)零售等)往往成為受益者，我們統(tǒng)計(jì)了美國(guó)歷史上三個(gè)貧富差距快速縮小時(shí)期(2000-2001、2007-2009、2012-2013)，以及日本1970-1990年經(jīng)濟(jì)騰飛期(國(guó)民收入倍增計(jì)劃實(shí)施后、房地產(chǎn)泡沫破裂前)的消費(fèi)股股價(jià)表現(xiàn)情況，發(fā)現(xiàn)大眾消費(fèi)行業(yè)存在較為明顯的超額收益。

第二條主線：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈邊際好轉(zhuǎn)

①房地產(chǎn)“三道紅線”融資新規(guī)出臺(tái)疊加償債高峰期，2021年多家房地產(chǎn)企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境：個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理混亂、盲目多元化導(dǎo)致被行業(yè)出清，市場(chǎng)份額持續(xù)向在銷售、拿地、融資等方面更具優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)集中；

②房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管放松，房企融資環(huán)境回暖，帶來流動(dòng)性邊際好轉(zhuǎn)：10月份以來，房地產(chǎn)行業(yè)信貸政策邊際寬松信號(hào)不斷釋放，調(diào)控政策邊際調(diào)整預(yù)期不斷增強(qiáng)，近期金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款投放明顯提速；

③發(fā)改委推動(dòng)農(nóng)村家電更新、家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼，看好以家居、家電、裝飾建材為代表的“地產(chǎn)后周期”：家電/家具下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策有望提振農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)需求，推動(dòng)農(nóng)村居民消費(fèi)梯次升級(jí)，目前農(nóng)村家庭空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)滲透率遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)家庭，提升空間依然較大。

第三條主線：線下業(yè)態(tài)復(fù)蘇

以餐飲文旅、線下零售、交通住宿、線下服務(wù)為代表的線下業(yè)態(tài)自疫情以來受沖擊最為嚴(yán)重，出現(xiàn)關(guān)店潮，目前線下業(yè)態(tài)正處于恢復(fù)中，復(fù)蘇趨勢(shì)向好：自新冠疫情爆發(fā)以來，國(guó)內(nèi)多地突發(fā)散點(diǎn)疫情，消費(fèi)者外出活動(dòng)受到很大限制，消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)頻率驟減，線下門店大面積暫停營(yíng)業(yè)。為推動(dòng)線下消費(fèi)復(fù)蘇，全國(guó)各地相繼出臺(tái)促消費(fèi)政策(發(fā)放消費(fèi)券、降低稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、鼓勵(lì)商圈消費(fèi)和餐飲消費(fèi)等)，隨著疫苗接種率的持續(xù)提升，受疫情沖擊較大的線下消費(fèi)有望持續(xù)復(fù)蘇。

（文章來源：國(guó)泰君安證券研究）