一、復盤2021年消費行業(yè)：

①GDP增速換擋，消費需求承壓，復蘇之路屢被疫情打斷：當前我國經(jīng)濟復蘇動能仍然較弱，受制于地產(chǎn)投資的下滑以及上游成本高漲對制造業(yè)景氣預期的壓制，經(jīng)濟增長三駕馬車中投資端整體承壓；同時，2021年受到新冠肺炎疫情反復影響，居民消費整體不及預期，消費場景受限和外出頻率降低拖累整體社零表現(xiàn)，消費復蘇之路屢被疫情打斷；

②經(jīng)濟復蘇與結(jié)構(gòu)分化，發(fā)展不平衡問題仍然存在：面對疫情沖擊，全球各國央行開啟“開閘放水”策略，流動性寬松使得居民財產(chǎn)性收入占比提升，而勞務報酬所得受到?jīng)_擊，由此導致短期內(nèi)居民收入水平及財富結(jié)構(gòu)分化；

③“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”，拉動內(nèi)需、提振消費仍是未來政策主基調(diào)：疫情反復疊加經(jīng)濟下行壓力導致部分行業(yè)增速放緩，就業(yè)形勢依然嚴峻(尤其是16-24歲年輕人，失業(yè)率處于較高水平)，中央在年末剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議中增加“需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱”新判斷，強調(diào)實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，增強發(fā)展內(nèi)生動力。

二、展望2022，看好三條投資主線：

第一條主線：共同富裕帶來的大眾消費投資機會

①“共同富?！庇型蔀槲磥硎甑恼咧骰{(diào)，將對資本市場及消費行業(yè)產(chǎn)生深遠影響：改革開放40余年來，我國創(chuàng)造了史無前例的經(jīng)濟發(fā)展奇跡，但我國發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出，居民財富不平等情況和收入不平等情況依然較為嚴峻，城鄉(xiāng)發(fā)展和地區(qū)差距仍然較大，高層準確把握發(fā)展階段的新變化，將共同富裕擺在更加重要的戰(zhàn)略位置上；

②和高收入群體相比，中低收入群體的邊際消費傾向更高，共同富裕有助于提振大眾消費：隨著收入增長，居民的邊際消費傾向逐漸降低，當收入結(jié)構(gòu)失衡、社會財富主要流向小部分高收入群體時大眾消費將會出現(xiàn)增長乏力的現(xiàn)象；而“共同富裕”戰(zhàn)略目標的提出，有助于提升低收入群體的消費能力，改善整體居民的收入水平和消費結(jié)構(gòu)；

③借鑒美國及日本發(fā)展經(jīng)驗，在貧富差距縮小階段，大眾消費行業(yè)往往迎來增長契機，相關板塊股價表現(xiàn)較好：貧富差距的縮小時期與大眾消費息息相關的行業(yè)(煙草、汽車、家庭耐用品、互聯(lián)網(wǎng)零售等)往往成為受益者，我們統(tǒng)計了美國歷史上三個貧富差距快速縮小時期(2000-2001、2007-2009、2012-2013)，以及日本1970-1990年經(jīng)濟騰飛期(國民收入倍增計劃實施后、房地產(chǎn)泡沫破裂前)的消費股股價表現(xiàn)情況，發(fā)現(xiàn)大眾消費行業(yè)存在較為明顯的超額收益。

第二條主線：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈邊際好轉(zhuǎn)

①房地產(chǎn)“三道紅線”融資新規(guī)出臺疊加償債高峰期，2021年多家房地產(chǎn)企業(yè)陷入經(jīng)營困境：個別房地產(chǎn)企業(yè)因經(jīng)營管理混亂、盲目多元化導致被行業(yè)出清，市場份額持續(xù)向在銷售、拿地、融資等方面更具優(yōu)勢的頭部企業(yè)集中；

②房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管放松，房企融資環(huán)境回暖，帶來流動性邊際好轉(zhuǎn)：10月份以來，房地產(chǎn)行業(yè)信貸政策邊際寬松信號不斷釋放，調(diào)控政策邊際調(diào)整預期不斷增強，近期金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款投放明顯提速；

③發(fā)改委推動農(nóng)村家電更新、家具家裝下鄉(xiāng)補貼，看好以家居、家電、裝飾建材為代表的“地產(chǎn)后周期”：家電/家具下鄉(xiāng)補貼政策有望提振農(nóng)村地區(qū)消費需求，推動農(nóng)村居民消費梯次升級，目前農(nóng)村家庭空調(diào)、冰箱、洗衣機滲透率遠低于城鎮(zhèn)家庭，提升空間依然較大。

第三條主線：線下業(yè)態(tài)復蘇

以餐飲文旅、線下零售、交通住宿、線下服務為代表的線下業(yè)態(tài)自疫情以來受沖擊最為嚴重，出現(xiàn)關店潮，目前線下業(yè)態(tài)正處于恢復中，復蘇趨勢向好：自新冠疫情爆發(fā)以來，國內(nèi)多地突發(fā)散點疫情，消費者外出活動受到很大限制，消費場景和消費頻率驟減，線下門店大面積暫停營業(yè)。為推動線下消費復蘇，全國各地相繼出臺促消費政策(發(fā)放消費券、降低稅費負擔、鼓勵商圈消費和餐飲消費等)，隨著疫苗接種率的持續(xù)提升，受疫情沖擊較大的線下消費有望持續(xù)復蘇。

（文章來源：國泰君安證券研究）