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天然氣價格高漲下，國內(nèi)外動力煤價格倒掛可能是中國下游制造業(yè)企業(yè)的機遇。隨著能源緊張加劇，國內(nèi)外煤價同時迎來上漲行情，但值得關(guān)注的是國內(nèi)外煤炭價格的倒掛現(xiàn)象。國內(nèi)外動力煤價格倒掛且持續(xù)主要在于供需因素和國內(nèi)外價格機制差異兩個方面。在國外能源危機愈演愈烈的背景之下，國內(nèi)煤價遠低于國外，對我國下游制造業(yè)企業(yè)來說可能是一個機會。一是當(dāng)前國內(nèi)外動力煤價格倒掛程度嚴(yán)重，國內(nèi)的煤炭發(fā)電成本低于國外；二是天然氣發(fā)電成本比煤炭發(fā)電成本更高。當(dāng)前煤炭價格上漲已經(jīng)影響電力成本，而且煤炭也是鋼鐵等冶煉的重要原料，煤炭價格倒掛也會影響國內(nèi)外原材料的成本差異。

德國面臨高電力成本和原材料短缺兩大壓力，制造業(yè)景氣水平下滑。德國是制造業(yè)大國，且是比較典型的貿(mào)易順差國家。但現(xiàn)在德國制造業(yè)面臨高電力成本和原材料短缺問題，這對于同為制造業(yè)國家的中國而言或?qū)⑹且粋€機遇。首先，德國用于發(fā)電的天然氣依賴進口，而歐洲天然氣短缺導(dǎo)致德國電價上升；其次，德國煤炭價格上漲繼續(xù)給電價施加壓力，限制電價回落空間；最后，德國制造業(yè)短缺問題嚴(yán)重，景氣度水平已經(jīng)弱于中國，生產(chǎn)受限導(dǎo)致德國的下游制造業(yè)出口水平也轉(zhuǎn)弱。

日本難以轉(zhuǎn)嫁高成本，深陷持續(xù)性逆差。日本自然資源匱乏，能源絕大部分依靠進口。在石油、煤炭、天然氣價格上漲下，日本電力價格指數(shù)也隨之上升到高位水平，和德國同樣面臨高電力成本。大部分依賴進口煤炭的日本鋼廠在日元大幅貶值后正努力應(yīng)對不斷膨脹的成本，但絕大部分企業(yè)難以將價格轉(zhuǎn)嫁出去。半數(shù)以上企業(yè)價格轉(zhuǎn)嫁程度不超過五成，而未能轉(zhuǎn)嫁的價格將由企業(yè)自己消化掉。受到原材料價格高漲的影響，日本眾多企業(yè)申請破產(chǎn)，制造業(yè)景氣度水平自今年3月份起直線下滑，與中國的逐步回升形成對比。日本生產(chǎn)受限，陷入持續(xù)逆差當(dāng)中。

海外能源危機下，我國下游制造業(yè)企業(yè)或?qū)⒂瓉頇C遇。我們認為短期內(nèi)煤價還會維持高位，在國外煤價高漲背景下，國內(nèi)煤價也存在共漲風(fēng)險。但在國內(nèi)煤價調(diào)控之下，我們預(yù)計國內(nèi)外煤炭價差還會持續(xù)存在。在海外天然氣價格持續(xù)高漲時，動力煤價格倒掛是我國下游制造業(yè)替代德日部分出口份額的窗口期。因為國內(nèi)外煤價持續(xù)倒掛，將利好部分下游制造業(yè)的貿(mào)易競爭力，有利于我國進一步“搶占”德日的貿(mào)易份額，尤其是我國的機械機電類產(chǎn)品。需要注意的是，在全球需求趨勢性回落的前提下，我們認為動力煤價格倒掛帶來的競爭力提升更多是對德、日的出口份額替代，但這無法阻止出口的回落趨勢。

風(fēng)險因素：歐洲能源危機，海外需求萎縮超預(yù)期。

（文章來源：第一財經(jīng)）

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