一、回顧：互聯(lián)網(wǎng)階段性跌深反彈機(jī)會可期

【資料圖】

20230312《亂中取勝，危中有機(jī)》報告中，我們提示“短期，隨著美長債收益率的快速下行，等美國SVB倒閉風(fēng)波緩解時，可布局港股和中概互聯(lián)網(wǎng)，階段性跌深反彈的機(jī)會可期。畢竟2023年互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展步入規(guī)范發(fā)展的新階段，受益于中國復(fù)蘇和數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策紅利，盈利有望改善”。

二、展望：隨著階段性利空出盡以及正面利多因素的累積，互聯(lián)網(wǎng)正迎來一段具有較強(qiáng)操作性的月度反彈行情

2.1、平臺經(jīng)濟(jì)、民營經(jīng)濟(jì)等政策環(huán)境持續(xù)改善。近期，圍繞著支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，一系列相關(guān)鼓勵政策持續(xù)出臺，民營經(jīng)濟(jì)、平臺企業(yè)政策環(huán)境持續(xù)改善，后續(xù)可關(guān)注博鰲論壇對民營經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步支持。

2.2、互聯(lián)網(wǎng)已從新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向成熟業(yè)態(tài)，宏觀貝塔的屬性增強(qiáng)，基本面受益于中國復(fù)蘇和數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策紅利。從高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，電商業(yè)務(wù)、與到店業(yè)務(wù)相關(guān)的餐飲收入、游戲收入等數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)部分細(xì)分領(lǐng)域基本面正在改善并仍有恢復(fù)空間。

2.3、海外影響互聯(lián)網(wǎng)估值的利空因素至少正迎來階段性緩和。1)風(fēng)險偏好層面，2月初以來的地緣政治風(fēng)險、3月初以來的歐美銀行業(yè)風(fēng)波至少正迎來階段性緩和。2)在銀行危機(jī)以來，受避險情緒以及市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期不斷加深的影響，全球資產(chǎn)定價的錨——美國長期國債收益率快速下行，壓制港股互聯(lián)網(wǎng)估值的因素緩解。

2.4、從估值角度來看，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)price in了短期的悲觀情緒。1月底港股調(diào)整以來，截至3月28日，互聯(lián)網(wǎng)預(yù)測PE已經(jīng)回落至2016年以來的2.1%分位數(shù)水平；恒生資訊科技業(yè)PS-TTM回落至2016年以來的7.9%分位數(shù)水平。

三、投資策略：對于互聯(lián)網(wǎng)行情，短期參與不宜遲，中期可圍繞美債利率和影響風(fēng)險溢價的變量波段操作

短期來看，阿里巴巴等代表性互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)頭羊的最新變化，有望吹響港股互聯(lián)網(wǎng)階段性反彈行情的號角。建議把握住3月底到5月初這段“階段性利空緩解”的窗口期。

中長期而言，港股互聯(lián)網(wǎng)作為港股代表性指數(shù)最大的權(quán)重板塊，其宏觀貝塔屬性不斷增加，可圍繞美債長端利率和影響風(fēng)險溢價的變量來波段操作互聯(lián)網(wǎng)。1)在第二增長曲線確認(rèn)之前，互聯(lián)網(wǎng)的投資邏輯已經(jīng)從高成長新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)增長的成熟業(yè)態(tài)?；ヂ?lián)網(wǎng)的投資邏輯如果要突破這一格局，需要尋找到第二增長曲線：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、AI等帶來的新變化；全球化競爭力的突破以及新組織新模式的突破等。2)在大國博弈的時代，港股的風(fēng)險偏好易受沖擊，貝塔行情不易。對于每一輪港股反彈行情，如果要參與就趁早；或者，堅持深度價值投資，克服人性的弱點(diǎn)而逆向思維做離岸市場，即立足中長期基本面而逆勢布局，趁反彈時減持。

（文章來源：興業(yè)證券）

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