本周油脂沖高回落，俄烏沖突繼續(xù)主導(dǎo)市場走勢。俄烏沖突加大了全球油脂供給和貿(mào)易的不確定性，令經(jīng)歷新冠疫情沖擊后本就脆弱不堪的全球供應(yīng)鏈再度陷入危機。繼匈牙利之后，本周多個國家收緊對關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)的出口，印尼進(jìn)一步收緊棕櫚油出口幾乎推動棕櫚油05合約刷新本輪高點。然而，隨著市場對烏克蘭妥協(xié)的預(yù)期增加，油脂跟隨原油及谷物市場高位回落。棕櫚油產(chǎn)量同比繼續(xù)恢復(fù)，疊加交易所對油脂投機度的抑制及國內(nèi)部分地區(qū)疫情反撲，也導(dǎo)致油脂市場看漲熱情被進(jìn)一步削弱，短期油脂沖擊新高或顯乏力，但仍難言轉(zhuǎn)勢。

1、多國收緊農(nóng)產(chǎn)品出口，供應(yīng)鏈危機有加重可能

俄烏沖突加大了全球糧食供給和貿(mào)易的不確定性，令經(jīng)歷新冠疫情沖擊后本就脆弱不堪的全球供應(yīng)鏈再度陷入危機。俄烏沖突對烏克蘭出口的影響自不用提，戰(zhàn)火之下，烏克蘭的谷物及植物油生產(chǎn)、運輸及出口陷入停滯，而俄羅斯大宗商品出口也開始受到制裁的影響，供應(yīng)的驟然收緊推動全球谷物及植物油價格大幅上漲。

在飆升的糧油價格之下，部分國家開始通過限制出口來優(yōu)先保障國內(nèi)市場供應(yīng)。繼匈牙利之后，本周烏克蘭、阿根廷、土耳其、摩爾多瓦等多個國家紛紛對關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品出口實施了限制。當(dāng)前烏克蘭已對小麥、玉米、葵油、禽肉、雞蛋等關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品實施出口管制，出口商在出口前須取得政府頒發(fā)的許可證；匈牙利在3月4日宣布管制谷物出口，阿根廷與土耳其也均在近期宣布類似措施；只有少量出口的摩爾多瓦也從本月開始緊急停止小麥、玉米與糖出口；俄羅斯宣布對一些國家禁止農(nóng)產(chǎn)品出口直至8月底；埃及也已停止一些商品出口……

若俄烏遲遲達(dá)不成協(xié)議，對供應(yīng)鏈危機的擔(dān)憂可能令限制出口的國家繼續(xù)增加，而需求國的搶購潮則可能進(jìn)一步引發(fā)擠兌風(fēng)險，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈危機加重。此外，糧食價格暴漲還將引發(fā)連鎖反應(yīng)，比如，22/23年度美豆種植面積可能會受到小麥、玉米面積的擠占，而加拿大、澳大利亞等國家的油菜籽種植面積也可能將不得不部分讓渡于小麥，這或使得全球新季油籽供應(yīng)變得更加緊張，中長期植物油的價格重心更難以下移。

2、印尼進(jìn)一步收緊出口，沖淡MPOB報告利空影響

在發(fā)改委喊話、儲備豆油拍賣、馬來西亞開放邊境等消息的連番沖擊下，本周油脂市場情緒一度松動，盤面從高位回落一千余點。然而，在周三印尼宣布將棕櫚油DMO（國內(nèi)市場義務(wù)）出口規(guī)定從20%提高至30%之后，連盤棕櫚油05合約拉出8%的漲停板，馬棕油出現(xiàn)久違的熔斷，棕櫚油市場的看漲熱情被再度引燃，印尼收緊的出口政策甚至還沖淡了MPOB報告的利空影響。

MPOB月報顯示，馬棕2月產(chǎn)量114萬噸，環(huán)比降9.26%，基本符合預(yù)期；出口110萬噸，環(huán)比降5.32%，不及市場預(yù)期的增7-9%；進(jìn)口15萬噸，環(huán)比大增112.27%。因出口不及預(yù)期且進(jìn)口較多，馬棕月末庫存落在152萬噸，環(huán)比僅降2.12%，高于市場預(yù)期的127-138萬噸的預(yù)期，報告整體利空。但此次報告對棕櫚油的價格沖擊較有限，在印尼棕櫚油出口政策進(jìn)一步收緊且穆斯林國家備貨4月齋月的情況下，區(qū)區(qū)20萬噸的庫存很容易就能在馬棕旺盛的出口中被消化掉，難以對棕櫚油價格形成較長期的打壓。

除了庫存大超預(yù)期之外，MPOB報告暗示馬棕產(chǎn)量同比增長2.64%，疊加SPPOMA對馬棕3月1-10日環(huán)比大增64.55%的產(chǎn)量預(yù)估，市場看漲熱情被削弱。但考慮到去年3月馬棕產(chǎn)量環(huán)比大增28.45%，今年3月環(huán)比30%以內(nèi)的產(chǎn)量增幅將難對應(yīng)太高的同比增長幅度。此外，印尼繼續(xù)收緊的出口儼然是更為核心的矛盾。按照印尼去年月均280多萬噸的出口量，30%的出口減量對應(yīng)80多萬噸的棕櫚油，即便部分需求被高價抑制或轉(zhuǎn)向豆油，部分仍將無可避免向馬來西亞轉(zhuǎn)移，馬棕同比僅小增的產(chǎn)量將很難彌補印尼收緊出口帶來的巨大供應(yīng)缺口。

在全球21/22年度大豆、菜籽減產(chǎn)，而黑?？统隹诒粦?zhàn)爭打斷的背景下，全球其實并沒有足夠的棕櫚油替代品，而需求國補庫僅是時間問題。馬棕3月1-10日出口表現(xiàn)依然較好，中短期累庫壓力有限，這使得中短期棕櫚油價格難以深跌。在產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)收緊的態(tài)勢下，本周棕櫚油進(jìn)口利潤進(jìn)一步惡化，新增進(jìn)口買船艱難。在國內(nèi)棕櫚油30萬噸左右的庫存及依然高達(dá)05+1400的基差下，期現(xiàn)價格回歸仍有驅(qū)動P05重新上漲的可能。

交易所對油脂投機度的抑制及國內(nèi)部分地區(qū)疫情反撲，可能導(dǎo)致短期油脂市場看漲熱情降溫，引發(fā)盤面高位回落，但難以根本動搖油脂價格強勢的基礎(chǔ)。目前油脂市場最大的風(fēng)險點在于俄烏局勢，一旦俄烏達(dá)成協(xié)議，黑海地區(qū)的谷物及葵油出口恢復(fù)，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)將令此前注入的風(fēng)險升水不可避免地出現(xiàn)大幅回吐，值得警惕。此外，印尼潛在的出口政策調(diào)整亦需關(guān)注。截至1月底印尼棕櫚油庫存已經(jīng)回升至468萬噸，隨著出口限制政策的實施及產(chǎn)量季節(jié)性增長，印尼國內(nèi)棕櫚油庫存恢復(fù)及價格回落可能令其重新考慮放開出口限制，也將成為棕櫚油市場潛在的另一風(fēng)險點。

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