本周油脂沖高回落，俄烏沖突繼續(xù)主導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)。俄烏沖突加大了全球油脂供給和貿(mào)易的不確定性，令經(jīng)歷新冠疫情沖擊后本就脆弱不堪的全球供應(yīng)鏈再度陷入危機(jī)。繼匈牙利之后，本周多個(gè)國(guó)家收緊對(duì)關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)的出口，印尼進(jìn)一步收緊棕櫚油出口幾乎推動(dòng)棕櫚油05合約刷新本輪高點(diǎn)。然而，隨著市場(chǎng)對(duì)烏克蘭妥協(xié)的預(yù)期增加，油脂跟隨原油及谷物市場(chǎng)高位回落。棕櫚油產(chǎn)量同比繼續(xù)恢復(fù)，疊加交易所對(duì)油脂投機(jī)度的抑制及國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反撲，也導(dǎo)致油脂市場(chǎng)看漲熱情被進(jìn)一步削弱，短期油脂沖擊新高或顯乏力，但仍難言轉(zhuǎn)勢(shì)。

1、多國(guó)收緊農(nóng)產(chǎn)品出口，供應(yīng)鏈危機(jī)有加重可能

俄烏沖突加大了全球糧食供給和貿(mào)易的不確定性，令經(jīng)歷新冠疫情沖擊后本就脆弱不堪的全球供應(yīng)鏈再度陷入危機(jī)。俄烏沖突對(duì)烏克蘭出口的影響自不用提，戰(zhàn)火之下，烏克蘭的谷物及植物油生產(chǎn)、運(yùn)輸及出口陷入停滯，而俄羅斯大宗商品出口也開始受到制裁的影響，供應(yīng)的驟然收緊推動(dòng)全球谷物及植物油價(jià)格大幅上漲。

在飆升的糧油價(jià)格之下，部分國(guó)家開始通過(guò)限制出口來(lái)優(yōu)先保障國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)。繼匈牙利之后，本周烏克蘭、阿根廷、土耳其、摩爾多瓦等多個(gè)國(guó)家紛紛對(duì)關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品出口實(shí)施了限制。當(dāng)前烏克蘭已對(duì)小麥、玉米、葵油、禽肉、雞蛋等關(guān)鍵農(nóng)產(chǎn)品實(shí)施出口管制，出口商在出口前須取得政府頒發(fā)的許可證；匈牙利在3月4日宣布管制谷物出口，阿根廷與土耳其也均在近期宣布類似措施；只有少量出口的摩爾多瓦也從本月開始緊急停止小麥、玉米與糖出口；俄羅斯宣布對(duì)一些國(guó)家禁止農(nóng)產(chǎn)品出口直至8月底；埃及也已停止一些商品出口……

若俄烏遲遲達(dá)不成協(xié)議，對(duì)供應(yīng)鏈危機(jī)的擔(dān)憂可能令限制出口的國(guó)家繼續(xù)增加，而需求國(guó)的搶購(gòu)潮則可能進(jìn)一步引發(fā)擠兌風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈危機(jī)加重。此外，糧食價(jià)格暴漲還將引發(fā)連鎖反應(yīng)，比如，22/23年度美豆種植面積可能會(huì)受到小麥、玉米面積的擠占，而加拿大、澳大利亞等國(guó)家的油菜籽種植面積也可能將不得不部分讓渡于小麥，這或使得全球新季油籽供應(yīng)變得更加緊張，中長(zhǎng)期植物油的價(jià)格重心更難以下移。

2、印尼進(jìn)一步收緊出口，沖淡MPOB報(bào)告利空影響

在發(fā)改委喊話、儲(chǔ)備豆油拍賣、馬來(lái)西亞開放邊境等消息的連番沖擊下，本周油脂市場(chǎng)情緒一度松動(dòng)，盤面從高位回落一千余點(diǎn)。然而，在周三印尼宣布將棕櫚油DMO（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)）出口規(guī)定從20%提高至30%之后，連盤棕櫚油05合約拉出8%的漲停板，馬棕油出現(xiàn)久違的熔斷，棕櫚油市場(chǎng)的看漲熱情被再度引燃，印尼收緊的出口政策甚至還沖淡了MPOB報(bào)告的利空影響。

MPOB月報(bào)顯示，馬棕2月產(chǎn)量114萬(wàn)噸，環(huán)比降9.26%，基本符合預(yù)期；出口110萬(wàn)噸，環(huán)比降5.32%，不及市場(chǎng)預(yù)期的增7-9%；進(jìn)口15萬(wàn)噸，環(huán)比大增112.27%。因出口不及預(yù)期且進(jìn)口較多，馬棕月末庫(kù)存落在152萬(wàn)噸，環(huán)比僅降2.12%，高于市場(chǎng)預(yù)期的127-138萬(wàn)噸的預(yù)期，報(bào)告整體利空。但此次報(bào)告對(duì)棕櫚油的價(jià)格沖擊較有限，在印尼棕櫚油出口政策進(jìn)一步收緊且穆斯林國(guó)家備貨4月齋月的情況下，區(qū)區(qū)20萬(wàn)噸的庫(kù)存很容易就能在馬棕旺盛的出口中被消化掉，難以對(duì)棕櫚油價(jià)格形成較長(zhǎng)期的打壓。

除了庫(kù)存大超預(yù)期之外，MPOB報(bào)告暗示馬棕產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.64%，疊加SPPOMA對(duì)馬棕3月1-10日環(huán)比大增64.55%的產(chǎn)量預(yù)估，市場(chǎng)看漲熱情被削弱。但考慮到去年3月馬棕產(chǎn)量環(huán)比大增28.45%，今年3月環(huán)比30%以內(nèi)的產(chǎn)量增幅將難對(duì)應(yīng)太高的同比增長(zhǎng)幅度。此外，印尼繼續(xù)收緊的出口儼然是更為核心的矛盾。按照印尼去年月均280多萬(wàn)噸的出口量，30%的出口減量對(duì)應(yīng)80多萬(wàn)噸的棕櫚油，即便部分需求被高價(jià)抑制或轉(zhuǎn)向豆油，部分仍將無(wú)可避免向馬來(lái)西亞轉(zhuǎn)移，馬棕同比僅小增的產(chǎn)量將很難彌補(bǔ)印尼收緊出口帶來(lái)的巨大供應(yīng)缺口。

在全球21/22年度大豆、菜籽減產(chǎn)，而黑?？统隹诒粦?zhàn)爭(zhēng)打斷的背景下，全球其實(shí)并沒(méi)有足夠的棕櫚油替代品，而需求國(guó)補(bǔ)庫(kù)僅是時(shí)間問(wèn)題。馬棕3月1-10日出口表現(xiàn)依然較好，中短期累庫(kù)壓力有限，這使得中短期棕櫚油價(jià)格難以深跌。在產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)收緊的態(tài)勢(shì)下，本周棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)進(jìn)一步惡化，新增進(jìn)口買船艱難。在國(guó)內(nèi)棕櫚油30萬(wàn)噸左右的庫(kù)存及依然高達(dá)05+1400的基差下，期現(xiàn)價(jià)格回歸仍有驅(qū)動(dòng)P05重新上漲的可能。

交易所對(duì)油脂投機(jī)度的抑制及國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反撲，可能導(dǎo)致短期油脂市場(chǎng)看漲熱情降溫，引發(fā)盤面高位回落，但難以根本動(dòng)搖油脂價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)。目前油脂市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于俄烏局勢(shì)，一旦俄烏達(dá)成協(xié)議，黑海地區(qū)的谷物及葵油出口恢復(fù)，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)將令此前注入的風(fēng)險(xiǎn)升水不可避免地出現(xiàn)大幅回吐，值得警惕。此外，印尼潛在的出口政策調(diào)整亦需關(guān)注。截至1月底印尼棕櫚油庫(kù)存已經(jīng)回升至468萬(wàn)噸，隨著出口限制政策的實(shí)施及產(chǎn)量季節(jié)性增長(zhǎng)，印尼國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存恢復(fù)及價(jià)格回落可能令其重新考慮放開出口限制，也將成為棕櫚油市場(chǎng)潛在的另一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：