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來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)研究

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盤面上漲，或來自于南北美罷工預(yù)期擾動

北美鐵路協(xié)會11月20日投票結(jié)果顯示，代表檢票員、制動員和調(diào)度員的工會反對拜登政府9月提出的5年合約。截止到美國時間周一，全北美12個鐵路公會中有8個工會贊成5年合約，4個工會反對。反對的合約的工會合計(jì)擁有約6萬名會員，在全部的12個工會11.5萬名會員中合計(jì)52.17%，以微弱優(yōu)勢向潛在罷工更進(jìn)一步。

隨著12月5日最后期限的臨近，如果沒有達(dá)成新的合約，在有公會投出反對的情況下，其他公會也會“尊重警戒線”，參與罷工。類似于每個工會都有復(fù)工的“一票否決權(quán)”。

如果未能達(dá)成一致，罷工可能會導(dǎo)致加拿大鋸木廠罷工和關(guān)停后，紙漿原材料近月供應(yīng)進(jìn)一步收緊。

我國針葉漿進(jìn)口中，據(jù)2022年8月進(jìn)口數(shù)據(jù)，來自北美的針葉漿占比為44.94%。外加從今年3月份開始，瑞典未再向中國出口針葉漿，所以本次罷工可能會對國內(nèi)的紙漿緊張程度有較大的影響。

供應(yīng)預(yù)期的收緊將市場上“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”要延續(xù)到什么時候的預(yù)期進(jìn)一步延后，因?yàn)槟厦阑蛘弑泵赖募垵{發(fā)運(yùn)到我國基本需要1個月以上的時間，因此22日的合約漲幅逐步縮小12合約與01合約的價(jià)差，并在本周打破了持續(xù)了數(shù)月的back結(jié)構(gòu)。

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換手壓力浮出水面，但是盤面持倉異常，或是針對換手壓力博弈

本周紙漿合約漲幅體現(xiàn)的是倒U型漲幅，明年二季度的合約漲幅明顯高于近月合約以及明年二季度之后的合約。

倒U形的漲幅可能的驅(qū)動來源于兩方面：換手壓力以及針對罷工的博弈。

12與01合約的價(jià)格漲幅可能來自于換手壓力，交割月以及臨近交割月的到來，部分合約持有者有合約換手到遠(yuǎn)月的壓力，因此對于明年合約的需求上漲，推動明年2季度合約價(jià)格有相對高的漲幅。

但是相對于其他合約相似時間點(diǎn)約10萬手的持倉，01主力合約18萬手的持倉面向高于其他合約。另外本周的紙漿凈多單量最高單日增幅達(dá)到134%，持倉量也在臨近交割月的時候有宜昌上升，而不是減倉。異?？赡軄碓从卺槍αT工的博弈。罷工可能帶來12月美洲對我國紙漿發(fā)運(yùn)減少，這批紙漿考慮航運(yùn)時間，到港時間應(yīng)該不早于2023年1月，或許在1月至3月之間逐漸到港。因此1月供應(yīng)緊縮可能會對多頭持有者形成交割壓力，這一數(shù)據(jù)佐證的是針對罷工的盤面博弈。

另一可以佐證的數(shù)據(jù)邏輯是紙漿現(xiàn)貨市場的“風(fēng)平浪靜”，針葉漿內(nèi)外盤報(bào)價(jià)均是穩(wěn)重略有下跌，因此紙漿本次上漲的驅(qū)動可能不是來自于現(xiàn)貨市場的異動。

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下游紙廠利潤好轉(zhuǎn)，主要來自紙價(jià)上漲，漿價(jià)下降“X形”差

下游紙廠利潤修復(fù)進(jìn)行時，主要的原因是紙價(jià)上漲和漿價(jià)回落。原因可能是需求拉動紙產(chǎn)品的價(jià)格終于開始傳導(dǎo)紙漿價(jià)格的高企。因此“X形”查幫助紙廠修復(fù)利潤。本周紙產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定。

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