1、行業(yè)配置：“內穩(wěn)外滯”，先價值后成長

我們認為2022年下半年影響行業(yè)配置的核心為“內穩(wěn)外滯”?！皟确€(wěn)”意味著以基建、地產(chǎn)為代表的價值板塊行情有望得到延續(xù)，“外滯”則表示聯(lián)儲加息節(jié)奏可能會出現(xiàn)調整，成長風格有望迎來反彈。節(jié)奏上，我們傾向于“先價值后成長”。圍繞“內穩(wěn)外滯”的核心思路，我們建議關注以下三條主線：主線一：“框架內”穩(wěn)增長，基建、地產(chǎn)有估值修復機會。建議關注(1)直接受益于穩(wěn)增長政策發(fā)力的建筑央企，(2)攻守兼?zhèn)涞牡禺a(chǎn)龍頭。主線二：聯(lián)儲緊縮節(jié)奏有望放緩，成長股反彈值得期待。建議關注(1)新興領域需求高增疊加國產(chǎn)替代持續(xù)推進的半導體設備；(2)需求持續(xù)高增，供給瓶頸逐漸緩解的光伏產(chǎn)業(yè)鏈；(3)供需兩端持續(xù)擴張，國企治理效率逐漸提升的軍工。主線三：居民收入增速回落的情況下，PPI與CPI剪刀差收窄。建議關注(1)全球供應緊張，國內價格維持高位的種植業(yè)；(2)高糧價加速生豬產(chǎn)能去化，下半年周期有望觸底的養(yǎng)殖業(yè)；(3)供需矛盾相對剛性的上游周期品(煤炭)。

2、主線一：“框架內”穩(wěn)增長，基建、地產(chǎn)有估值修復機會

線索一：穩(wěn)增長直接受益板塊(建筑央企)。2021年，8大建筑央企新簽訂單合計23.5萬億元，同比增長18.0%，2022年下半年穩(wěn)增長優(yōu)先發(fā)力基建背景下，建筑央企訂單充足。上半年建筑板塊估值修復幅度有限，后續(xù)仍有抬升空間。線索二：靜待地產(chǎn)基本面實質拐點，龍頭房企可攻可守。當前房地產(chǎn)行業(yè)仍處于基本面筑底階段，下半年寬松政策進入執(zhí)行階段，行業(yè)基本面有望迎來實質性拐點。投資策略上，龍頭房企ROIC在行業(yè)景氣度上行期有彈性，下行期較為穩(wěn)定，在下半年行業(yè)基本面仍有不確定性的情況下，是可攻可守的選擇。

3、主線二：聯(lián)儲緊縮節(jié)奏有望放緩，成長股反彈值得期待

線索一：內部景氣分化，新興領域需求高增的半導體。以新能源汽車、光伏等領域需求保持高景氣，其中半導體在汽車、工業(yè)、AIOT為代表的新興消費電子等占比尚低，空間值得期待。下游晶圓廠擴產(chǎn)疊加國產(chǎn)替代加速推進，A股半導體設備有望保持高景氣。線索二：需求持續(xù)高增，供給短板逐步減少的光伏。需求端，俄烏沖突背景下，歐洲能源供應緊張，加快轉向綠色能源。供給端，硅料新增產(chǎn)能在2022年上半年陸續(xù)達產(chǎn)，產(chǎn)能大幅提升，充足硅料供應有望驅動行業(yè)高成長。線索三：供需雙擴張，國企效率不斷提升的軍工。在多重因素疊加下，軍工下游需求有望呈現(xiàn)加速增長趨勢，供給端行業(yè)產(chǎn)能進一步擴張，國企治理有望加速，促進業(yè)績高速增長。

4、主線三：居民收入增速回落的情況下，PPI與CPI剪刀差收窄

線索一：全球供應緊張，國內價格維持高位(種植業(yè))。全球糧食低庫存背景下，國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格高位震蕩，受進口價格推動，國內主糧價格走高。此外，2016年以來，受到農(nóng)業(yè)供給側改革影響，農(nóng)產(chǎn)品庫存有所下降，庫存壓制減弱。農(nóng)產(chǎn)品漲價刺激了農(nóng)戶的種植積極性，國內糧食價格有望維持高位。線索二：高糧價加速產(chǎn)能去化，下半年周期有望觸底(養(yǎng)殖業(yè))。從周期節(jié)奏來看，下半年豬周期有望觸底，且糧食作物漲價提升了全行業(yè)飼料成本，加速了產(chǎn)能出清，周期拐點有望更快到來。

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5、風險提示

地緣政治沖突超預期，全球流動性收緊超預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

（文章來源：中泰證券研究）

關鍵詞： 內穩(wěn)外滯 行業(yè)配置