1、行業(yè)配置:“內穩(wěn)外滯”,先價值后成長
我們認為2022年下半年影響行業(yè)配置的核心為“內穩(wěn)外滯”?!皟确€(wěn)”意味著以基建、地產(chǎn)為代表的價值板塊行情有望得到延續(xù),“外滯”則表示聯(lián)儲加息節(jié)奏可能會出現(xiàn)調整,成長風格有望迎來反彈。節(jié)奏上,我們傾向于“先價值后成長”。圍繞“內穩(wěn)外滯”的核心思路,我們建議關注以下三條主線:主線一:“框架內”穩(wěn)增長,基建、地產(chǎn)有估值修復機會。建議關注(1)直接受益于穩(wěn)增長政策發(fā)力的建筑央企,(2)攻守兼?zhèn)涞牡禺a(chǎn)龍頭。主線二:聯(lián)儲緊縮節(jié)奏有望放緩,成長股反彈值得期待。建議關注(1)新興領域需求高增疊加國產(chǎn)替代持續(xù)推進的半導體設備;(2)需求持續(xù)高增,供給瓶頸逐漸緩解的光伏產(chǎn)業(yè)鏈;(3)供需兩端持續(xù)擴張,國企治理效率逐漸提升的軍工。主線三:居民收入增速回落的情況下,PPI與CPI剪刀差收窄。建議關注(1)全球供應緊張,國內價格維持高位的種植業(yè);(2)高糧價加速生豬產(chǎn)能去化,下半年周期有望觸底的養(yǎng)殖業(yè);(3)供需矛盾相對剛性的上游周期品(煤炭)。
2、主線一:“框架內”穩(wěn)增長,基建、地產(chǎn)有估值修復機會
線索一:穩(wěn)增長直接受益板塊(建筑央企)。2021年,8大建筑央企新簽訂單合計23.5萬億元,同比增長18.0%,2022年下半年穩(wěn)增長優(yōu)先發(fā)力基建背景下,建筑央企訂單充足。上半年建筑板塊估值修復幅度有限,后續(xù)仍有抬升空間。線索二:靜待地產(chǎn)基本面實質拐點,龍頭房企可攻可守。當前房地產(chǎn)行業(yè)仍處于基本面筑底階段,下半年寬松政策進入執(zhí)行階段,行業(yè)基本面有望迎來實質性拐點。投資策略上,龍頭房企ROIC在行業(yè)景氣度上行期有彈性,下行期較為穩(wěn)定,在下半年行業(yè)基本面仍有不確定性的情況下,是可攻可守的選擇。
3、主線二:聯(lián)儲緊縮節(jié)奏有望放緩,成長股反彈值得期待
線索一:內部景氣分化,新興領域需求高增的半導體。以新能源汽車、光伏等領域需求保持高景氣,其中半導體在汽車、工業(yè)、AIOT為代表的新興消費電子等占比尚低,空間值得期待。下游晶圓廠擴產(chǎn)疊加國產(chǎn)替代加速推進,A股半導體設備有望保持高景氣。線索二:需求持續(xù)高增,供給短板逐步減少的光伏。需求端,俄烏沖突背景下,歐洲能源供應緊張,加快轉向綠色能源。供給端,硅料新增產(chǎn)能在2022年上半年陸續(xù)達產(chǎn),產(chǎn)能大幅提升,充足硅料供應有望驅動行業(yè)高成長。線索三:供需雙擴張,國企效率不斷提升的軍工。在多重因素疊加下,軍工下游需求有望呈現(xiàn)加速增長趨勢,供給端行業(yè)產(chǎn)能進一步擴張,國企治理有望加速,促進業(yè)績高速增長。
4、主線三:居民收入增速回落的情況下,PPI與CPI剪刀差收窄
線索一:全球供應緊張,國內價格維持高位(種植業(yè))。全球糧食低庫存背景下,國際大宗農(nóng)產(chǎn)品價格高位震蕩,受進口價格推動,國內主糧價格走高。此外,2016年以來,受到農(nóng)業(yè)供給側改革影響,農(nóng)產(chǎn)品庫存有所下降,庫存壓制減弱。農(nóng)產(chǎn)品漲價刺激了農(nóng)戶的種植積極性,國內糧食價格有望維持高位。線索二:高糧價加速產(chǎn)能去化,下半年周期有望觸底(養(yǎng)殖業(yè))。從周期節(jié)奏來看,下半年豬周期有望觸底,且糧食作物漲價提升了全行業(yè)飼料成本,加速了產(chǎn)能出清,周期拐點有望更快到來。
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5、風險提示
地緣政治沖突超預期,全球流動性收緊超預期,研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。
(文章來源:中泰證券研究)