2022年伊始，大資管行業(yè)正式翻開了嶄新的一頁(yè)。

2018年4月27日，由中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和外匯局聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱資管新規(guī))。資管新規(guī)過渡期已于2021年年底結(jié)束。

過渡期四年以來，資管行業(yè)可謂發(fā)生了翻天覆地的大變化，比如打破剛兌深入人心、理財(cái)產(chǎn)品首現(xiàn)凈值跌破1、理財(cái)子公司在摸索中前行、非標(biāo)規(guī)模一降再降，等等。

這些重大變化預(yù)示著，在2022年開啟的新時(shí)代，資管行業(yè)將繼續(xù)往哪個(gè)方向航行。

資管回歸本源，打破剛兌深入人心

過渡期四年，市場(chǎng)見證了各類資管產(chǎn)品的頻繁違約，多層嵌套、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資管產(chǎn)品在資管新規(guī)落地之前普遍存在，但隨著去剛兌、去嵌套的推進(jìn)，在新規(guī)過渡期間，券商資管、私募基金、信托產(chǎn)品等都出現(xiàn)了不同程度的違約現(xiàn)象。究其原因，一是宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期；二是資管新規(guī)改變了整個(gè)大資管行業(yè)的游戲規(guī)則，規(guī)則切換勢(shì)必造成一定沖擊，新規(guī)則本身也將容納更多的違約行為，過渡期的設(shè)置正是為了讓市場(chǎng)適應(yīng)新的規(guī)則。

與此相對(duì)應(yīng)的是，投資者教育問題、產(chǎn)品運(yùn)作中的信息披露問題、違約后的責(zé)任認(rèn)定問題，其重要性越來越凸顯。尤其是嵌套資管產(chǎn)品運(yùn)作鏈條上的各相關(guān)方的責(zé)任認(rèn)定問題異常重要，《九民紀(jì)要》的推出為相關(guān)資管糾紛提供了重要參考。過渡期內(nèi)的相關(guān)案例中，出現(xiàn)了產(chǎn)品到期不再剛兌、投資者自行承擔(dān)后果的案例，信托通道承擔(dān)100%違約責(zé)任的案例，代銷銀行賠償投資者全部本金和利息的案例，等等。

隨著違約現(xiàn)象的常態(tài)化，監(jiān)管政策的完善以及持續(xù)的投資者教育，資管回歸本源，賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的理念正逐步滲透，被投資者一點(diǎn)點(diǎn)接受和理解。

銀行理財(cái)公司成立，在摸索中前行

銀行理財(cái)公司的成立和發(fā)展，無疑是新規(guī)后大資管行業(yè)最重要的變化。

“資管新規(guī)”從監(jiān)管政策層面首次明確要求商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)設(shè)立資產(chǎn)管理子公司：“主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！?/p>

2018年12月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，隨后相繼出臺(tái)了一系列專門針對(duì)銀行理財(cái)公司的規(guī)范文件，對(duì)產(chǎn)品銷售、凈資本管理和流動(dòng)性管理等作出規(guī)定，并且在2021年5月發(fā)布的《理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品銷售管理暫行辦法》中首次啟用了“理財(cái)公司”這一名稱，不再用“理財(cái)子公司”。

2019年6月，建信理財(cái)成為第一家成立并開業(yè)的銀行理財(cái)子公司，拉開了理財(cái)子公司批籌設(shè)立的新篇章。第一批理財(cái)公司開業(yè)已有兩年多，這些經(jīng)歷了完整會(huì)計(jì)年度的理財(cái)公司開業(yè)之后也逐步盈利。截至目前，全市場(chǎng)已有29家銀行理財(cái)公司獲批籌建，包括25家銀行理財(cái)公司和4家中外合資理財(cái)公司，其中22家已獲批開業(yè)。

凈值型理財(cái)占比突破86%，銀行理財(cái)首現(xiàn)凈值跌破1

2002年第一只銀行理財(cái)產(chǎn)品問世至今，我國(guó)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)走過了20年歷程。以“資管新規(guī)”為分水嶺，此前，銀行憑借資金池和剛兌兩大利器迅猛成長(zhǎng)，直至資管新規(guī)問世，剛兌時(shí)代結(jié)束，凈值化時(shí)代開啟。

過渡期四年，也是理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行凈值化改造的重要時(shí)期。進(jìn)展總體有序推進(jìn)，截至2021年三季度末，銀行凈值型理財(cái)占比達(dá)86.56%。但改造之路并非一帆風(fēng)順。

從理財(cái)機(jī)構(gòu)的角度看，主要是理財(cái)產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)作和估值技術(shù)的采用，真假估值問題幾乎伴隨著凈值化改造的整個(gè)過程，這也是機(jī)構(gòu)和監(jiān)管博弈的焦點(diǎn)之一。過渡期間，銀保監(jiān)首次對(duì)“凈值型理財(cái)產(chǎn)品估值方法使用不準(zhǔn)確”行為進(jìn)行了處罰。隨著過渡期的結(jié)束，過渡期內(nèi)的“優(yōu)惠政策”失效；另一方面，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定(征求意見稿)》的推出，監(jiān)管對(duì)估值方法的要求進(jìn)一步明確并趨于嚴(yán)格。

從理財(cái)客戶的角度看，過渡期間，部分投資者收到老產(chǎn)品提前清退的通知，投資者不僅見證了保本理財(cái)?shù)耐顺?；由于債券市?chǎng)的波動(dòng)，投資者還首次見證了銀行理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)凈值跌破1，即理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)浮虧或?qū)嶋H虧損的情況。

養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)啟動(dòng)，四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)已發(fā)售產(chǎn)品

近年來，養(yǎng)老話題在整個(gè)社會(huì)中的重要性逐步凸顯，養(yǎng)老金融也隨之迎來大發(fā)展。轉(zhuǎn)型中的銀行理財(cái)緊跟市場(chǎng)節(jié)奏，及時(shí)切入養(yǎng)老領(lǐng)域，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)一直呼吁相關(guān)政策及早出臺(tái)。

2021年9月10日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，結(jié)合國(guó)家養(yǎng)老金融領(lǐng)域改革試點(diǎn)區(qū)域，選擇“四地四家機(jī)構(gòu)” 開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。目前，四家機(jī)構(gòu)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)正式對(duì)外發(fā)售，相關(guān)地區(qū)的投資者可以從相應(yīng)銀行渠道購(gòu)買到“正版”養(yǎng)老理財(cái)。

信托業(yè)艱難轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)規(guī)模仍在下降

信托行業(yè)是資管新規(guī)之后面臨轉(zhuǎn)型任務(wù)最重的行業(yè)之一，通道和非標(biāo)這類主營(yíng)業(yè)務(wù)被持續(xù)壓縮，房地產(chǎn)又深受調(diào)控政策的影響。過渡期內(nèi)，針對(duì)信托行業(yè)的監(jiān)管規(guī)范之多、要求之嚴(yán)格，相比其他資管子行業(yè)更甚。

過渡期內(nèi)信托行業(yè)發(fā)生了巨大變化，受到經(jīng)濟(jì)下行和房地產(chǎn)調(diào)控的影響，信托產(chǎn)品乃至信托機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)事件較為集中，一些前期發(fā)展激進(jìn)的信托公司暴露出嚴(yán)重問題，除了新時(shí)代信托、新華信托兩家公司被監(jiān)管明確接管外，四川信托資金池爆雷、安信信托大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)暴露等，都成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。其他信托公司也在不同程度上出現(xiàn)信托產(chǎn)品逾期違約的現(xiàn)象。

整個(gè)行業(yè)來看，過渡期間內(nèi)，信托行業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模下降和結(jié)構(gòu)調(diào)整的道路上前行。2021年二季度，信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)了新規(guī)以來的首度回升，隨后又開始下降。與此同時(shí)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在持續(xù)調(diào)整，標(biāo)品信托和服務(wù)類信托作為監(jiān)管引導(dǎo)的轉(zhuǎn)型方向近年來出現(xiàn)快速發(fā)展。

公募基金規(guī)模首次突破25萬億，私募證券基金大發(fā)展

資管新規(guī)落地后，大資管市場(chǎng)朝著標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化的方向發(fā)展。在發(fā)展直接融資的監(jiān)管導(dǎo)向之下，銀行理財(cái)、信托資金、保險(xiǎn)資金通過直接或與基金公司合作等方式，越來越多地參與到證券市場(chǎng)中去。

截至2021年11月底，我國(guó)公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)25.32萬億元，再創(chuàng)新高并首度突破25萬億。私募證券投資基金也出現(xiàn)大發(fā)展，規(guī)模從2020年底的3.77萬億元，增至2021年11月末的6.10萬億元。

與此同時(shí)，投資者越來越多地借道公募基金進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，權(quán)益市場(chǎng)涌入更多資金。截至2021年末，權(quán)益類基金發(fā)行規(guī)模達(dá)8.46萬億元，逆勢(shì)增長(zhǎng)32%，占比由2018年末的18%，增至38.03%。

券商資管、基金子公司規(guī)模大縮水，非標(biāo)現(xiàn)裁員潮

新規(guī)落地之前舊模式中的相關(guān)機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)、人員，在新規(guī)過渡期內(nèi)都出現(xiàn)了巨大調(diào)整。

以通道業(yè)務(wù)為主的券商資管和基金子公司持續(xù)大幅收縮，截至2021年11月底，證券公司及其資管子公司的管理規(guī)模約8.3萬億元，相比于2017年初的高點(diǎn)18萬億，累計(jì)降幅高達(dá)54%；基金子公司存續(xù)資產(chǎn)規(guī)模頂峰時(shí)期一度達(dá)到10萬億，隨后一路壓縮，2021年6月向下突破3萬億，截至11月底降至2.5萬億元。

規(guī)模收縮的同時(shí)，這些資管機(jī)構(gòu)的部門、人員也在進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，中小型券商和基金子公司非標(biāo)從業(yè)人員的離職和裁員潮，是新規(guī)過渡期內(nèi)一大突出現(xiàn)象。

另一方面是向主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型改造。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，全市場(chǎng)共有260只大集合產(chǎn)品完成了公募化改造，總規(guī)模突破千億，而券商資管申請(qǐng)公募牌照也是新規(guī)后的另一大趨勢(shì)。

保險(xiǎn)資管新規(guī)出臺(tái)，大資管標(biāo)準(zhǔn)再對(duì)齊

2020年3月，《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》出臺(tái)，保險(xiǎn)資管作為大資管領(lǐng)域的重要參與者，進(jìn)一步與其他資管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，明確私募定位，并且明確可以面向高凈值個(gè)人，為投資者提供了又一個(gè)選擇。

基金投顧試點(diǎn)政策出臺(tái)，財(cái)富管理方式生變

基金行業(yè)雖然大發(fā)展，但一直以來存在投資者獲得感不強(qiáng)的問題。證監(jiān)會(huì)2019年10月正式下發(fā)《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，開啟國(guó)內(nèi)公募基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作?；竦耐顿Y方式乃至整個(gè)財(cái)富管理方式，正悄然生變。

截至目前，試點(diǎn)政策已過兩周年，有60家機(jī)構(gòu)分批次獲得基金投顧試點(diǎn)資格。試點(diǎn)機(jī)構(gòu)圍繞基金投資和服務(wù)開展了一系列探索，投顧生態(tài)也逐漸形成。截至2021年7月，基金投顧合計(jì)服務(wù)資產(chǎn)逾500億元，服務(wù)投資者約250萬戶，平均每位投資者的投資金額為2萬元。有關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)為，基金投顧的試點(diǎn)初步達(dá)到了預(yù)期效果。

理財(cái)代銷、導(dǎo)流不再隨意，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)遭遇“最嚴(yán)營(yíng)銷監(jiān)管”

一直以來，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)利用自身的流量?jī)?yōu)勢(shì)來營(yíng)銷金融機(jī)構(gòu)的各種產(chǎn)品，包括借貸、理財(cái)、基金、保險(xiǎn)、信托等，并且在監(jiān)管空白或灰色地帶之間與金融機(jī)構(gòu)開展了一些合作，快速發(fā)展的同時(shí)也出現(xiàn)了金融消費(fèi)者權(quán)益受到侵害等問題。

資管新規(guī)及配套文件并未對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，但近年來，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)要求，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的營(yíng)銷行為作出嚴(yán)格限制，此前在銀行理財(cái)?shù)拇N渠道中被排除在外，2021年最后一天，央行發(fā)布了《金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷管理辦法》對(duì)此作出系統(tǒng)性規(guī)定，將代銷、導(dǎo)流等行為均納入監(jiān)管，被視作“最嚴(yán)營(yíng)銷監(jiān)管”。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）