當市場仍在唏噓南美的超級減產時，沒有容錯率的北美種植季正大幕拉開。從庫存對比上看，當前美豆基本面的緊張程度已經有了挑戰(zhàn)甚至超越2012-13年度的底氣，北美是否延續(xù)干旱是決定美豆是否上探2000美分的關鍵，所謂歷史也正是多重偶然交叉的必然性創(chuàng)造。

當下的全球大豆市場我們提出三個關鍵的理解：

1.賣方定價—全球買家擠兌有限供應

2.俄烏沖突后大豆種植難獲青睞

3.供應緊張背景下天氣升水規(guī)律性突出

1.賣方定價—全球買家擠兌

數(shù)據(jù)來源：中信建投(行情601066,診股)期貨

農產品(行情000061,診股)市場正在蔓延的一個趨勢——全球買家都在擔憂供給不足而爭相采購存儲，即使有的并不需要，囤積庫存以防供給中斷。南美的超級干旱下，2021-22年度南美巴西-阿根廷-巴拉圭-烏拉圭四大大豆主產國產量同比降低1800萬噸。這給市場留下了非常深刻的擔憂，儲備性的需求激增，過去1個月南北美洲的大豆正被哄搶，這表現(xiàn)為美豆22-23年度新季大豆的銷售進度加速提高，目前已經銷售765萬噸，去年同期為502萬噸。巴西市場與此完全一致，2月出口或達720萬噸，此前2月巴西大豆出口均值僅為404萬噸。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

巴西的出口加速同步露出2022年9月之后全球大豆貿易流極度緊張的事實，屆時巴西的可出口量捉襟見肘，因此近月大豆銷售的搶購潮被激發(fā)，全球大豆CNF價格飆升。

2.俄烏沖突后，大豆種植難獲青睞

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

大豆和玉米的種植意向的分化多以2.5-2.6為邊界，而2-3月的比值對種植者的種植傾向有確定性的作用（三月底四月初開播），當前2.27的比值很難讓大豆有面積上的話語權。此外俄羅斯小麥出口量3910萬噸，烏克蘭小麥出口量1685萬噸，二者在全球小麥出口份額合計28%。烏克蘭玉米年度出口量2386萬噸，歷年全球出口份額穩(wěn)定在15%的水平。

3月的USDA報告初步確認，全球小麥出口減少300萬噸，但這份調整估計還非常保守，因此我們預計在新的北美種植季玉米和大豆的種植面積還將受到小麥擴張的重要沖擊。

3.供應緊張背景下天氣升水規(guī)律性突出

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

美國大豆的播種多在4月初開始，在6月中旬結束。我們此前曾做過對多頭情緒的統(tǒng)計歸納——供應交易的頂峰多出現(xiàn)在面積確定收緊而天氣仍待觀察的播種中期，這段時間的價格漲幅我們通常稱之為天氣升水。我們把3月15日-5月25日作為天氣升水交易的窗口，過去12年間，這段窗口期的年均最大漲幅為7%左右，且在供應緊張的2012,2013,2014和2021年天氣升水的規(guī)律性更為突出。

對于未來的思考：

數(shù)據(jù)來源：USDA，中信建投期貨

倉稟實和安全感的對應關系不分國界，在從眾情緒的裹挾下，大豆的CNF價格被被推向峰值。

在重大的突變下，我們仍傾向站在價格的右側與趨勢為伍，在預期照進現(xiàn)實時，可能才發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實遠超預期，而全球大豆最緊張的時刻是在8-10月青黃不接的時刻，屆時才是給這波搶購潮定性翻盤的時刻，按我們的經驗，這波提前補庫是明智的。

全球庫存正面臨進一步去化，而巴西未來1000余萬噸的出口缺位，讓美豆被動獲禮，未來的4-6個月仍然沒有任何對天氣的容錯空間，而北美正在延續(xù)過去1500年以來最干旱的22年的氣象周期。

數(shù)據(jù)來源：中信建投期貨

當下國內的飼料及養(yǎng)殖行業(yè)正面臨挑戰(zhàn)，飼料原料的缺口周期和生豬的過剩周期很偶然的重疊，這樣的共振是數(shù)年難覓的，但暫時看國內飼用需求的疲軟尚難以向上游反饋，也就是說面粉比面包貴的怪圈或仍將持續(xù)。過去這類常識回歸的驅動多在于上游對產量的擴張，但未來6個月大豆供應彈性缺乏是我們正面對的重要現(xiàn)實，過早參與趨勢回歸仍舊危險，但飼料價格的加速上行或讓本輪生豬供給出清更為徹底，迎來更好的生豬多頭布局機會。

未來惡劣天氣的不可證偽性是播種期的重要倚仗，我們保持逢低做多的看法，且天氣交易的窗口期，09合約的走勢有望逐步強于05，從美豆定價，巴西出口定價，09合約都暫不支持看空。

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