本輪美股大跌的原因非常清晰，即出現(xiàn)了非常不利的宏觀場(chǎng)景組合：通貨膨脹大幅上行與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下行。持續(xù)上行的通貨膨脹使得美聯(lián)儲(chǔ)加息壓力越來越大，本輪加息的終點(diǎn)利率預(yù)期已經(jīng)從年初的2.25%左右上升至目前的3.25%至4.0%。而且不只是美國(guó)，歐洲央行11年來也首次宣布加息。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)心也越來越升溫。

【資料圖】

根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，戰(zhàn)后至今美股標(biāo)普500指數(shù)單次跌幅超過15%的共有19次，其中“經(jīng)濟(jì)下行+美聯(lián)儲(chǔ)加息+經(jīng)濟(jì)衰退”組合一共發(fā)生過6次，平均下跌時(shí)間是13.9個(gè)月，標(biāo)普500指數(shù)平均跌幅為28%。

目前標(biāo)普500指數(shù)市盈率約為19.5倍，位于73.5%歷史分位數(shù)(1954年以來)，考慮利率因素后，ERP約在32.5%分位數(shù)。給定ERP不變，如果后續(xù)長(zhǎng)端美債利率上行至3.5%到4.0%，則對(duì)應(yīng)市盈率有約6%到15%的下降空間。由于EPS變化會(huì)顯著滯后于行情，前述假設(shè)下預(yù)計(jì)指數(shù)潛在下行空間小于市盈率下降空間。

從行情節(jié)奏來看，從幾次發(fā)生在“經(jīng)濟(jì)下行+加息周期”大跌來看，股市下跌的低點(diǎn)絕大多數(shù)時(shí)間都出現(xiàn)在“末次加息之后、首次降息之前、領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)基本面低點(diǎn)”這個(gè)時(shí)間段。到目前為止，過去18次美股大跌的低點(diǎn)還沒有在加息周期中出現(xiàn)過。

從美股對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響來看，主要有三個(gè)機(jī)制：一是短期悲觀情緒傳染，這個(gè)現(xiàn)在看已經(jīng)影響不大。二是美國(guó)持續(xù)加息掣肘國(guó)內(nèi)利率進(jìn)一步下行。三是股市下跌進(jìn)而美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退拖累全球經(jīng)濟(jì)。

（文章來源：方正證券研究）

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