【資料圖】

來源：五礦期貨微服務

報告要點：

現(xiàn)貨：企業(yè)報價止?jié)q、現(xiàn)貨上行暫告一段落。

供應：晉城裝置復產(chǎn)一再推遲，但近期將逐步復產(chǎn)，氣頭裝置停車也有所推遲，短期供應仍在相對高位。

需求：出口擾動帶動現(xiàn)貨大漲，12月復合肥對尿素需求將有所增加，儲備需求仍將階段性存在，工業(yè)需求短期表現(xiàn)仍舊偏弱。

庫存：庫存集中在上游生產(chǎn)企業(yè)，隨著運輸問題的緩解，后續(xù)西北貨物預計將沖擊高價市場。

小結：下游開始對高價貨物有所抵觸，市場價格高位松動，預計尿素短期快速上漲將告一段落，短期或面臨回調。

01

現(xiàn)貨：企業(yè)報價止?jié)q、現(xiàn)貨上漲暫告一段落

11月尿素現(xiàn)貨持續(xù)上漲，01合約從低點到高點上漲幅度已經(jīng)將近20%，隨著現(xiàn)貨價格上漲，下游拿貨積極性開始將逐步走弱，月底企業(yè)報價首度出現(xiàn)下調，現(xiàn)貨高位小幅回落。回顧11月份尿素的上漲首先是10月份大幅度下跌后尿素估值明顯走低，有估值修復需求，另外一方面部分承儲企業(yè)11月份面臨中期考核，有較強的淡儲補庫需求。復合肥的開工回升也帶來了尿素需求增量。11月份的后半段行情主要由出口消息推動，伴隨出口援助消息的發(fā)酵，現(xiàn)貨大幅上漲，帶動期貨盤面走高。

下游開始對高價有所抵觸，短期尿素價格僵持松動，預計快速上漲的現(xiàn)貨價格將告一段落，短期或有調整需求。

02

供應端：晉城復產(chǎn)一再推遲、氣頭開工仍在高位

受疫情以及環(huán)保因素影響，山西煤制裝置從十月至今復產(chǎn)一再推遲，涉及產(chǎn)能超400萬噸，影響日產(chǎn)超1.2萬噸，從檢修時間看多數(shù)裝置將在12月開始復產(chǎn)。山西蘭花、天澤將在未來幾日逐步復產(chǎn)。

天然氣裝置也在推遲停車，當前天然氣開工水平同比仍舊偏高，部分企業(yè)或推遲到12月中下旬。因此在12月上旬將面臨煤制復產(chǎn)供應短期增加的問題。

03

企業(yè)利潤：煤炭下行，利潤走高明顯

隨著煤炭保供、新增產(chǎn)能釋放與需求偏弱影響，近期煤炭港口庫存快速走高，帶動煤炭價格大幅下跌，動力煤高位下跌超300元/噸，化工無煙煤下跌幅度相對較小。煤價下跌疊加近期尿素價格走強，企業(yè)生產(chǎn)利潤快速走高，當前成本最高的固定床工藝也轉為盈利，利潤同比偏好。隨著冬季到來，電廠日耗逐步回升，煤炭需求將有所支撐，煤炭或者暫時結束下跌。

在當前國際尿素價格高位，國內(nèi)供需偏緊的格局下給予生產(chǎn)企業(yè)一定的利潤空間可以帶動企業(yè)生產(chǎn)積極性，更好地保證國內(nèi)尿素供應。

04

出口：印標與國際援助推動現(xiàn)貨上漲

近期市場傳聞印標疊加出口援助合計有近百萬噸的出口量，部分接到訂單的企業(yè)挺價意愿較強。從內(nèi)外價差看雖然近期國際尿素走弱明顯，內(nèi)外價差持續(xù)回落，當相較于法檢之前，當前尿素出口仍有不錯的利潤，企業(yè)出口積極性仍舊較高。只要內(nèi)外價差存在，出口擾動仍舊能在短期內(nèi)推升國內(nèi)現(xiàn)貨價格。

四季度本身為尿素需求淡季，更多的需求來自化肥的儲備需求，出口政策有適度放開的可能，這樣可以提高企業(yè)的盈利能力，促進企業(yè)生產(chǎn)積極性，保證國內(nèi)尿素供應。但當前來看，國際尿素價格仍舊明顯高于國內(nèi)，若出口完全放開，必將導致國內(nèi)價格大幅上漲，因此后續(xù)來看，在國際供需走向平衡、內(nèi)外價差回歸到正常水平之前國內(nèi)出口政策難以完全放開。

05

需求：12月環(huán)比預計小幅走高

近期復合肥開工提升明顯，最近開工率37.15%同比已略高于去年同期水平，12月仍將以季節(jié)性回升為主，且冬季主要以高氮復合肥生產(chǎn)為主，預計將繼續(xù)增加對尿素的需求量，12月剛需環(huán)比11月將會有所增加。

另外12月仍為儲備月份，商業(yè)淡儲以及自發(fā)性儲備仍會階段性發(fā)生，對尿素帶來一定支撐。

工業(yè)需求方面， 三聚氰胺表現(xiàn)依舊偏弱，價格以被動跟隨為主，利潤低位震蕩，開工同比偏低，隨著海外需求回落，出口支撐弱化，三聚氰胺后續(xù)預計仍將以震蕩偏弱為主。

從地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，房屋竣工面積累計同比-5.7%，而新開工面積累計同比也持續(xù)下滑。近期金融十六條出臺，房地產(chǎn)迎來政策強心劑，當前為地產(chǎn)最壞的時候，后續(xù)預計將邊際轉好。

尿素工業(yè)需求中很大一塊為脲醛樹脂生產(chǎn)，主要應用在板材，而板材最主要的下游需求就是房屋裝修。隨著竣工面積的持續(xù)減少，存量需求也將逐步減少，地產(chǎn)政策雖有轉向，但從政策出臺到帶來實際需求增量尚需時日，短期工業(yè)需求難以明顯轉好。

06

庫存：企業(yè)庫存絕對水平同比偏高

當前尿素庫存主要集中在上游生產(chǎn)企業(yè)，本身企業(yè)有淡儲自儲需求，另一方面在出口消息刺激下企業(yè)對后續(xù)行情相對看好，捂貨惜售，出廠報價堅挺。分地區(qū)來看，主要企業(yè)庫存集中在內(nèi)蒙古與新疆地區(qū)，其主要是由于疫情影響導致的運輸不暢問題。后續(xù)來看，隨著疫情政策的優(yōu)化，運輸問題將逐步解決，屆時內(nèi)地貨物的流出將沖擊當前市場高價。但臨近年底，運力緊張問題預計仍會存在，預計仍需一定時間，供需結構性矛盾仍會持續(xù)一段時間。

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